中国中铁(601390)：扣非增速较快 矿产资源增厚业绩

　　核心观点：

   　　事件：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现总营收10,732.72 亿元，同比增长10.11%；归母净利润276.18 亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润260.61 亿元，同比增长19.35%。

   　　业绩持续稳健增长。2021 年公司实现总营收10,732.72 亿元，同比增长10.11%。其中，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务分别实现营收9,234.36/176.04/238.31/502.49/581.53 亿元，同比分别增长9.4%/8.75%/3.28%/1.92%/38.22%，基础设施建设是公司营收的最大来源，其中铁路/公路/市政及其他业务分别实现营收2,159.1/1,817.08/5,258.18，同比分别变化-0.33%/18.39%/10.93% 。按地区分， 境内地区实现营收10,184.84 亿元，同比增长9.79%；境外地区实现收入547.87亿元，同比增长16.36%。2021 年公司毛利率和净利率分别为10%和2.85%，同比分别变化0.85pct 和-0.05cpt，经营性净现金流为130.69 亿元，同比少流入179.25 亿元，主要原因是金融资产模式基础设施投资项目投资规模增加、适度增加房地产业务土地储备。

   　　新签合同增长4.7%，业务板块结构持续优化。2021 年公司新签合同额27,293.2 亿元，同比增长4.7%。其中，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发/ 其他业务分别新签合同

   　　24,166.8/205.5/612.8/580.3/1,727.8 亿元，同比分别变化10.7%/-20.5%/12.9%/-15.4%/-37.0%。在传统基建市场，公司继续保持龙头地位，其中铁路市场继续保持领先，房建、市政、城轨市场稳步发展；水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域取得新进展，其中承揽5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约440 亿元，港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长76.9%、54.6%，为公司推进“第二曲线”经营工作奠定了基础。

   　　布局矿产资源增厚业绩。公司通过“资源财政化”、“资源换项目”，以收购、并购方式获得一批矿产资源项目。目前，公司生产和销售的矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。2021 年部分矿产资源品价格处于历史高位，公司负责该业务板块的全资子公司中铁资源集团有限公司实现净利润34.27 亿元，同比增长51.01%。

   　　投资建议： 预计公司2022-2023 年营收分别为11,774.59/12,834.31 亿元，同比增长10%/9%，归母净利润为302.97/330.54 亿元，同比增长9.7%/9.1%,每股EPS 为1.23/1.35，对应当前股价PE 分别为4.91/4.50 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。