浪潮信息(000977)：备货信号积极 利润弹性兑现

　　投资要点：

   　　公告：公司公告2021 年报，营业收入670 亿元，yoy +6.36%（其中，2021Q4 为208亿元，yoy +19%）；归母净利润20.03 亿元，yoy +36.57%（其中，2021Q4 为6.52亿元，yoy -22%）。业绩符合市场预期。

   　　Q4 收入增速超预期，主要为浪潮信息在非互联网市场已经较为强势。由于上半年互联网服务器需求平淡，叠加20Q2 单季度高基数影响，全年收入增速整体呈现前低后高特征（Q1-Q4 同比增速分别为4%、-11%、16%、19%）。单看2021Q4，服务器行业增速已开始底部爬升。考虑2022 年，服务器零部件供应趋于正常化，且浪潮信息21Q4 备货充足，互联网/金融行业需求均回暖，叠加“东数西算”催化，供给需求2022 年均边际改善。

   　　公司2021 年毛利率达到11.44%（2020 年为11.70%）。公司毛利率是市场最关注指标之一，考虑Q4 成本确认会计政策变更影响，21Q1-3 毛利率更具同比意义。前三季度毛利率为13.14%（2020 全年为11.70%），为利润弹性重要来源。1）AI 服务器毛利率高出整体毛利率5%~10%，2021 年AI 服务器增速约30%（根据IDC 数据），公司市占率过半。2）预计随收入体量扩大，公司服务器零部件规模采购优势继续加强。

   　　费用控制成效明显。销售费用yoy -21.64%, 主要是销售人员增加较少，且疫情影响下，线下销售活动减少；管理费用yoy -11.90%，主要是期权费用减少；研发费用yoy+10.85%，研发投入全额费用化，占收入4.22%，同比提升0.2pct。此外，部分直接费用计入成本，对销售费用、研发费用减少也有影响。

   　　经营性净现金流-83 亿元，主要是备货所致，为2022 年积极信号。2021 年，全球服务器零部件供应紧张，直接导致服务器市场供不应求，服务器价格随零部件上涨；2022 年预计供需失衡仍将持续，公司21Q4 积极备货，为2022 年经营积极信号。公司存货大幅度增加同时，应付款yoy +47%,体现公司收入规模化之后，对产业链议价能力提升。

   　　维持“买入”评级。公司盈利能力超预期，利润弹性来自收入费用剪刀差。下调2022-2023年收入预测，上调净利润预测，增加2024 年盈利预测，调整前，预计2022-2024 年收入为863、974 亿元，归母净利润为24.08、27.77 亿元，调整后，预计2022-2024 年收入为765、852、975 亿元，公司净利润为25.32、29.31、34.38 亿元。维持“买入”评级。

   　　风险提示：互联网需求因行业政策大幅萎缩；外部环境影响供应链稳定。