天赐材料(002709)：一体化新材料加持 龙头有望穿越周期

　　投资逻辑

   　　电解液周期性波动，新型添加剂&新型锂盐助力龙头穿越周期。电解液行业在6F 周期上行时高自供比例具有较大盈利弹性，在周期下行时凭借成本&客户优势份额进一步提升。我们预计2025 年电解液需求约为227 万吨。我们认为相较于上次周期，由于新型添加剂和新型LIFSI 的加速推广，为电解液厂商提供新的盈利增长点并增强产品竞争力，有助于进一步平滑周期。公司短期仍受益电解液上行周期，根据公司业绩预告，2022 年1 月-2 月公司实现营业收入33 亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6 亿元左右，同比增长470%左右。长期看，公司新型锂盐LIFSI工艺领先&产能规模大，储备二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、VC、FEC 等产品，产能释放后将为公司注入新动能并进一步提升公司竞争力。

   　　电解液产业链广而深，一体化&循环化布局降本空间大，龙头成本优势强化。电解液溶质、溶剂及添加剂由于品类众多，产业链延伸度较大，覆盖氟产业链、磷产业链、锂等产业链，各个产品具有原材料的协同性和可循环利用性，具有深入一体化布局的企业将具有较大的降本空间。公司产品布局广泛，在锂元素、氟产业链以及对应的酸产业链均具有布局，公司2021 年6月募投加码一体化产能。逐步构建了循环一体化产业链，同时掌握液态6F、液态LIFSI 工艺，其单吨成本有望相较于晶体工艺进一步下降。

   　　布局正极材料磷酸铁，提供新增量。公司布局30 万吨（一期）磷酸铁锂产能已逐步放量，并规划建设10 万吨铁锂电池回收项目，对应2.5 万吨磷酸铁及6000 吨碳酸锂，投产后有望增厚公司营收超30 亿。

   　　投资建议及估值

   　　公司在电解液领域一体化持续深化，新型锂盐&添加剂布局领先。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为52、60、67 亿元，对应EPS 为5.4 、6.24 、6.97 元，对应PE 为17.8、15.4、13.8 倍，给予公司22 年30 倍估值，对应目标价为162 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险

   　　下游需求不及预期风险。行业竞争格局恶化风险。限售股解禁风险。六氟磷酸锂周期性波动风险。新客户拓展不及预期风险。产能建设不及预期风险。