浙江美大(002677)：税费返还+控制费用 Q1净利率提升

事件：浙江美大公布2022 年一季报。公司2022Q1 实现收入4.1 亿元，YoY+12.2%；实现业绩1.2 亿元，YoY+20.9%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。

    Q1 收入保持较快增长：在疫情影响下，公司Q1 收入实现10%以上的增长，符合资本市场预期。从合同负债来看，渠道打款积极，未来销售态势值得关注。根据公告，Q1 美大合同负债YoY+52.7%。从渠道实力来说，公司大商（年提货额1000 万元以上的经销商）数量多，优质经销商有利于美大成长，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期（Q1 应收账款YoY+228.3%），支持渠道发展。

    Q1 盈利能力提升：根据公告，美大Q1 净利率为29.4%，同比+2.1pct，在成本压力下（Q1 毛利率同比-1.3pct），公司净利率提升，主要原因是：1）公司软件产品的增值税退税额增加，Q1 其他收益占收入比例同比+3.2pct。2）公司控制费用投放、利息收入增加。Q1 销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.3pct/-0.3pct/-0.3pct。展望未来几个季度，我们预计，美大将推出中高端新品、控制费用投放，减少成本上涨带来的影响。

    集成灶行业红利仍在，成长性较好：根据产业在线，2022 年1~2 月集成灶行业内销量为15.1 万台，YoY+11.0%（同期油烟机内销量增速-11.8%），集成灶行业内销量渗透率为10.4%，同比+2.1pct。我们认为，集成灶油烟吸净率高、节省空间等优点正逐步被消费者认可，行业快速增长，渗透率持续提升。

    投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2022~2023 年EPS 分别为1.23/1.43 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.45 元，对应2022 年15 倍的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨