老板电器(002508)：短期业绩表现承压 品类拓新长效可期

事项：

    公司发布2021 年度报告及2022 年一季度报告，21 年公司营业总收入101.5 亿元，同比+24.8%，归母净利润13.3 亿元，同比-19.8%；其中，21Q4 营业总收入为30.8 亿元，同比+23.0%，归母净利润-0.1 亿元，同比-5.5 亿元，主要因集中计提坏账所致。22Q1 实现营业总收入20.9 亿元，同比+9.3%，归母净利润3.7 亿元，同比+2.5%。

    评论：

    新品突破顺利，Q1 收入增长稳健。2021 年公司营收首次突破百亿大关至101.5亿元，同比+24.8%，表现领跑行业彰显经营韧性。其中，核心烟灶优势延续，传统产品烟灶消21 年分别实现收入48.8/24.4/5.4 亿元，同比+18.7%/+27.3%/-2.7%，合计占营收比重77.5%，但市场领先优势不改，烟、灶零售额份额稳居行业第一。新品类市场拓展成效兑现，嵌入式蒸烤一体机（34.8%）、洗碗机（17.5%）线下份额分别同比+3.3/+7.9pct，排名升至行业前两位。21 年第二、三品类群收入合计为16 亿元，同比+55.3%，较总营收增速起到显著拉动。此外，2022 年公司以主品牌发力布局集成灶，多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。22Q1 地产竣工持续承压且疫情影响反复，公司凭借稳健经营逆势增长，实现总收入20.9 亿元，同比+9.3%，优于行业整体表现。据奥维数据，一季度传统厨电（烟、灶、消）行业零售额为96.1 亿元，同比下滑7%。

    短期业绩承压，Q1 毛销差环比改善。公司全年归母净利润同比-19.8%，剔除7.8 亿元坏账准备后预计利润为19.8 亿元，同比+19.5%，减值风险靴子落地，期待后续业绩改善。盈利能力方面，由于运输费重分类至营业成本影响统计口径，21Q4 公司毛销差为30.3%，同比下降3.3pct，主要受原材料涨价压力影响；22Q1 毛销差为23.5%，同比下降1.6pct，但环比Q4 已明显改善。22Q1 公司实现归母净利润3.7 亿元，同比+2.5%；净利润率为17.5%，同比-1.5pct。随着短期负面因素消散，后续盈利能力有望逐步修复。

    集成灶布局成效可期，股权激励彰显信心。公司多元化产品及渠道布局完备，除二三品类已获成效之外，2022 年3 月公司主品牌官宣推出集成灶产品，主打“大吸力”、“大容量”、燃烧系统升级等，将老板油烟机技术优势延续。我们认为，基于老板自身领先的品牌力与渠道力，集成灶业务有望迅速突破，成为公司新的增长点。此外，2022 年4 月公司针对中层管理人员及核心技术（业务）骨干推出股票激励计划，考核目标为2022-2024 年收入复合增速不低于15%，在外部环境压力下收入目标高涨，彰显公司长期发展信心。

    投资建议：考虑到公司高端优势壁垒以及新品类拓展顺利，我们调整公司22/23/24 年EPS 预测分别至2.35/2.66/2.99 元（22/23 年前值：2.25/2.61 元），对应的PE 分别为13/11/10 倍。老板电器份额领先优势稳固，维持目标价45元，对应22 年19 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。