杉杉股份(600884)：业绩大幅增长 引入宁德时代等战投加强产业布局

报告导读

    2021 年公司实现营业收入206.99 亿元，同比增长151.94%；实现归母净利润33.40 亿元，同比增长2320%；实现每股收益2.04 元，同比增长2003%。

    投资要点

    负极：量利齐升，引入宁德时代等战投加强上下游布局2021 年负极材料归母净利润5.2 亿元，同比+200%；出货量10.1 万吨，同比+71.27%；单吨净利润同比+65%。截至2021 年底，公司负极产能12 万吨，包头二期6 万吨将在2022Q3 达产，眉山一期10 万吨在2022 年底投产。4 月20日公告，比亚迪、宁德时代、中国石油集团昆仑资本等对控股子公司上海杉杉锂电增资，公司引入电池头部客户和上游原材料供应商，将在上游材料供应和下游电池出货方面展开合作。

    偏光片：贡献最大业绩，高端产品优势扩大

    2021 年2-12 月(2 月并表)，公司偏光片归母净利润12.0 亿元；销量1.1 亿平方米。公司正在建设绵阳和张家港基地共计9000 万平方米的偏光片产能，韩国梧仓产线已转移至广州，处于试生产阶段。在产品端，2021 年公司在高端偏光片领域优势进一步扩大，自主开发的全球最大尺寸110 寸产品已实现量产；成功开发高端IT 和手机等高透过、超薄型产品型号，完成多客户、多品种的认证并实现量产。

    其他：正极逐渐剥离，电解液扭亏为盈

    2021 年，公司正极材料归母净利润3.0 亿元；出货量2.2 万吨(1-8 月)，盈利能力改善明显。2021 年公司出售杉杉能源19.6438%股权至巴斯夫，最终持股49%，正极业务将作为投资收益计入。2021 年公司电解液归母净利润3.7 亿元，扭亏为盈；销量1.7 万吨，同比-12%。此外，公司的光伏、储能、投资等业务基本已谈妥剥离工作，未来将聚焦负极和偏光片业务。

    盈利预测及估值

    公司是全球领先的负极材料供应商，LCD 偏光片业务运行良好。考虑到石墨化自供进一步提升有望改善负极盈利水平，我们上调22-23 年公司归母净利润至33.75、44.66 亿元（上调前分别为32.22、42.17 亿元），新增24 年归母净利润为53.25 亿元，对应22-24 年EPS 分别为1.58、2.08、2.48 元/股，当前股价对应的PE 分别为16、12、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧