纳思达(002180)：打印一条龙 奔向芯片东方红

投资摘要：

    投资逻辑：

    公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产化和全球化，竞争优势为全产业链的整合带来的生产、营销、技术带来的性价比优势。

    不同于市场的观点：

    市场认为：打印机赛道成熟公司天花板较低、发展空间有限。

    我们认为：

    激光打印机赛道内部结构升级趋势从未停止（高速化+彩色化），并且中国市场规模在不断扩大；

    奔图打印机在全产业链的协同优势下，不断推出A4 彩色、A3 复印等高单价打印机新品，在信创及全球市场上的性价比优势凸显。信创市场中央集采出货量占比从2019 年的26.93%提升至2022 年的48.9%，全球市场出货量占比从2020 年的8.63%有望提升至15%；

    打印业务利润更多依靠高毛利的原装耗材形成持续性收入，未来随着奔图及利盟保有量的提升，原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点；

    IOT 芯片业务是公司重要的第二成长曲线，目前公司的芯片已经进入汽车多个核心供应链，并且由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润，我们认为IOT 芯片可以给公司带来新的长期增量市场空间，公司成长并不完全受制于打印赛道行业情况；

    随着欧美疫情影响的消退，利盟本身的盈利状况已显著好转并开始贡献净利润，我们认为公司的商誉减值风险、偿债风险、汇率风险也因此有望逐步得到控制；

    投资建议：综上，我们认为在利盟利润企稳回升以及奔图+芯片两大核心优质业务的加持下，公司业务有望实现持续增长，2021-2023 年营收为227.91/291.55/357.21 亿元（ +7.93%/27.92%/22.52% ）， 归母净利润为11.63/18.8/27.4 亿元（2022-2023 年增速分别为61.63%/45.7%），EPS 为0.98/1.33/1.94，目标总市值930.72 亿元，目标价65.96 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、行业竞争加剧风险等。