隆基股份(601012)：现金流大幅改善 静待新技术落地

事件：公司2021 年实现营业收入809.32 亿元，同比增长48.27%；归属母公司净利润90.86 亿元，同比增长6.24%。其中2021Q4 实现营业收入247.26 亿元，同比增长19.16%，环比增长17.15%；实现归属母公司净利润15.3 亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%。2021Q4 主要受资产减值8.98 亿影响（166 电池产线减值5 亿+，存货减值2 亿+）。

    2022Q1 实现营业收入185.95 亿元，同比增长17.29%，环比下降24.80%；实现归属母公司净利润26.64 亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%。

    2022Q1 硅料投资收益6.6 亿元，但滞港费影响2 亿元。

    硅片出货高增，盈利性强：2021 年公司硅片出货70.01GW，同增20.5%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW，自供比例51%，毛利率27.55%，同减2.8PCT，但由于价格体系大幅提升，我们测算全年单瓦净利约为0.13 元/W，较2020 年略有提升。2022Q1 硅片出货18.36GW，环增14.8%，其中对外销售8.42GW，自用9.9GW，毛利率23.2%，测算单瓦净利0.12元/W，近期硅片价格持续调涨，我们预计2022Q2 将维持高盈利性。2022年我们预计公司单晶硅片出货90-100GW，同增28.5~42.9%，年底产能达150GW，同增42.9%。

    组件蝉联第一，分布式渠道加大拓展：2021 年公司组件出货38.5GW，同增57%，其中对外销售37.2GW，同增55.5%，全球市占率约20%，连续两年全球第一，毛利率17.06%，同降3.47PCT。2022Q1 受美国贸易政策影响，公司组件出货6.44GW，同比持平，环降40%，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，毛利率为19.3%，测算单瓦盈利约1~2 分/W，随着2022Q2 人民币汇率贬值，组件盈利将有显著提升。公司2021年分布式销售占比约三分之一，相对较低，我们预计公司后续将拓展分布式渠道+投产30GW 针对分布式市场的高效电池，将充分提升公司在分布式组件市场的竞争力。2022 年我们预计公司组件出货50-60GW，同增29.9~55.8%，产能达85GW，同增41.7%。

    盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们下调2022/23年盈利预测， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为135.26/176.35/221.36 亿元（前值2022/23 年为142.17/190.39 亿元），同比+49%/+30%/+26%，给予2022 年35xPE，目标价87.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，光伏政策超市场预期变化等