九阳股份(002242)：外销高增 静待盈利修复

公司2022Q1 收入同比+3.83%，归母净利润同比-7.24%。年初新冠疫情再起，多地区面临封禁，小家电行业需求遭部分抑制，但公司仍实现收入逆势增长，疫情下凸显龙头企业的韧性。预计伴随疫情结束一季度所积压的需求或将得到集中释放，公司作为小家电龙头有望率先受益，全年有望维持稳健增长，维持“买入”评级。

    Q1 收入回归正增长，疫情下凸显韧性。公司2022 年Q1 实现营业收入23.3 亿元，同比+3.83%，实现归母净利润1.66 亿元，同比-7.24%，扣非归母净利润1.57亿元，同比-2.67%。2022 年初新冠疫情再起，多地面临封禁，网购物流中断、快递停滞的大环境下，公司内销同比微降；外销增长强劲，SharkNinja 订单转移持续，整体来看公司一季度逆势实现收入正增长，在疫情冲击下表现出了较强的经营韧性。

    盈利能力修复，费用管控良好。盈利端来看，公司2022Q1 毛利率26.63%，同比-4.8pct，环比+3.1pct，盈利能力有所修复，主要系产品结构优化均价提升所致。三费方面，公司各项费用投入正常，销售费用率同比-4.7pct，主要系会计口径变更所致，公司实现净利率6.99%，同比-0.8pct。预计未来伴随原材料价格回落和新品集中推出，公司盈利能力有望持续修复。

    行业Q1 承压，看好全年需求。厨房小家电行业方面，受制于新冠疫情影响及消费不景气等因素，一季度厨房小家电市场整体承压，二月行业虽有增长，但三月由于疫情影响总体降幅较大，拖累了厨房小家电行业一季度整体表现。据奥维罗盘数据显示，2022Q1 电饭煲/电压力锅/料理机/豆浆机线上销售额同比-15.3%/-17.2%/-19.7%/-23%。我们认为厨房小家电行业需求仍旧稳健，预计伴随疫情好转，行业需求或将集中释放，公司全年有望继续维持稳健增长。

    风险因素：原材料价格大幅上行；新冠疫情影响超预期；炊具拓展不达预期。

    投资建议：维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.14/1.30/1.43 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为14/13/11 倍。公司为小家电龙头企业，自去年四季度以来转型成效显著，在行业景气较弱大背景下收入端仍实现逆势增长，随着转型进一步深化，公司有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变，参照可比公司苏泊尔、小熊电器、飞科电器当前股价下2022 年平均PE22X，并考虑到公司龙头地位稳固，今年集中投放新品，疫情好转后有望率先受益，给予公司2022 年22xPE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。