柏楚电子(688188)：短期业绩受局部疫情影响 焊接机器人系统有望打开成长空间

公司公告2022 年第一季度实现收入1.9 亿/yoy+1.4%，归母净利润1.03 亿/-13.2%，扣非净利润1.02 亿/yoy-9.9%。根据公司2022 年一季报情况，我们调整公司2022~2023 年归母净利润预测至7.3/9.1 亿元（原预测为7.7/9.5 亿元），新增2024 年归母净利润预测11.1 亿元。考虑到公司行业龙头地位以及未来在高功率市占率提升的预期、高功率激光头、超快激光领域等新业务的成长性，未来公司在智能机器人控制系统、超高精密加工设备数控系统的较大发展潜力，我们给予公司2023 年PE40X 的估值水平，对应350 元的目标价，维持公司“买入”评级。

    公司一季报业绩略低于预期，收入规模放缓、其他收益下降是利润下滑主要因素。公司2022 年一季度收入增速明显放缓，我们认为主要与上海近期疫情加剧有关，公司工厂基本以上海为主，生产、发货受本次疫情影响较大。我们预计二季度仍将受到一定影响。但随着局部疫情逐步得到控制，我们预计之前被积压的设备需求将会集中体现。我们对公司全年业绩增长维持较乐观的判断。一季度公司其他收益、投资收益合计减少共计0.15 亿元，其他收益减少主要是上年同期收到增值税退税较为集中所致，投资收益减少主要系本期理财产品投资收益及对联营企业和合营企业投资收益减少所致。

    公司一季度四费费率14.5%，同比下降-2.2pcts，财务费用下降是主要因素。

    2022 年第一季度公司四费费率14.5%/yoy-2.2pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%/+0.4pct、5.5%/+0.7pct、11.2%/+1.7pcts、-5.9%/-5.0pcts。

    公司本季度收入增速放缓，导致销售、管理、研发费率上升。财务费率大幅下降主要系公司将原来理财转为银行存款，导致本期利息收入增长所致。

    激光主业2022 年预计将继续增长，在研新产品有望在2022 年推出。虽然有高基数效应和通用制造业景气度下行等不利因素，但我们预计因渗透率提升和高功率系统、切割头渗透率提升等因素，2022 年激光切割设备仍将继续保持增长，但增速预计将低于2021 年水平。同时公司拟增发募资的三个研发项目中，智能焊接机器人及控制系统项目具备革命性的柔性生产能力，若该技术开发成功将极大缩短现有机器人编程调试时间，使机器人焊接系统柔性上升新台阶，自动化程度将大幅超越现有机器人焊接设备。超高精密驱控一体研发项目指微米级乃至纳米级的高精度运动控制系统，广泛应用于3C、半导体制造所需的精密激光加工设备，这些高端制造设备属于国家战略新兴产业。上述两大项目若成功研发落地将极大拓展公司市场空间。

    风险因素：1、局部疫情控制进度低于预期，公司生产持续受到影响；2.下游激光加工设备行业需求低于预期；3.高功率系统领域拓展不及预期；4.竞争对手产品性能提升迅速，公司产品面临降价风险；5、公司智能焊接系统推出进度低于预期。

    投资建议：根据公司2022 年一季报情况，我们调整公司2022~2023 年归母净利润预测至7.3/9.1 亿元（原预测为7.7/9.5 亿元），新增2024 年归母净利润预测11.2 亿元。考虑到公司行业龙头地位以及未来在高功率市占率提升、高功率激光头、超快激光领域等新业务的成长性，未来公司在智能机器人控制系统、超高精密加工设备数控系统的较大发展潜力。考虑公司上市以来历史估值水平均在PE（ttm）40X 以上，以及公司近期业绩增速放缓等因素，我们给予公司2023年PE40X 的估值水平，对应350 元的目标价，维持公司“买入”评级。