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受到局部疫情反复及成本上涨影响,公司1Q22 业绩承压,收入同比-0.03%,利润同比-40.7%。公司积极调整策略,谨慎开店,加大新零售等渠道应用,并加快策略迭代速度以应对外部环境的积极变化。从长期角度,森马和巴拉巴拉的品牌建设和深化依旧在顺利推进。短期在局部疫情波动下业绩端或有扰动,但是我们依旧看好公司长期稳健的发展。
收入平稳,成本上涨导致利润承压。1)收入及利润:1Q22 收入为33.09 亿元/-0.03%,归母净利润为2.09 亿元/-40.7%,归母净利润率为6.31%/-4.34pcts。
业绩下滑主要系局部疫情影响销售以及成本上涨&短期固定费用增加。2)成本及费用:公司1Q22 毛利率为42.7%/-1.3pcts,毛利率下滑主要系上游成本上涨后,终端需求较弱提价幅度有限,加价倍率有所下滑。销售/管理/研发费用率为24.1%/4.4%/1.4%,同比+4.7/+0.5/+0.1pcts,销售费用增长幅度较大,主要系流量成本上涨以及线下客流下滑带来的门店效率下降。3)周转:存货/应收账款周转天数为191/32 天,同比+71/-1 天。截至1Q22,公司存货为40.5 亿元/同比+66%,较2021 年底+0.7%,主要系2021 年冬装销售低于预期,出于谨慎性原则,公司Q1 计提了1.46 亿资产减值损失(主要为存货跌价),较1Q21 增长98%,为后续业绩释放压力。4)现金:经营性现金流净额达-0.06 亿元/-100.8%,现金流减少主要系受到费用和存货增加影响,公司1Q22 购买商品、接受劳务支付现金同比增长32%至27.03 亿元。截至1Q22,账面现金为50 亿元,交易性金融资产为32.4 亿元,在手现金仍充裕。
线上渠道保持良好增长,线下销售受疫情影响有所下滑。分产品来看,休闲服饰收入达10.88 亿元/-4%,儿童服饰达21.95 亿元/+2%,从终端零售角度看,休闲与童装零售增速略低于收入端。分渠道来看,线上实现良好表现,1Q22 收入达14.6 亿元/+14%。2022 年3 月21-26 日,巴拉巴拉携手抖音电商举办超级品牌日,活动期间品牌总共支付GMV 超4100 万,活动目标达成率104%,登顶行业品牌榜第一。线下受到局部疫情影响,收入有所下滑,1Q22 线下直营收入达3.33 亿/-6%,加盟收入12.93 亿元/-11%,联营收入达1.97 亿元/+2%。截至2022 年3 月底,公司店铺总数为8495 家,较年初减少72 家,其中休闲服2829 家,较年初增加6 家,童装店铺5666 家,较年初减少78 家。
短期压力仍存,长期继续夯实品牌竞争力。短期看,局部疫情对线下销售扰动仍存,而公司也在积极通过直播、小程序等方式来弱化客流下降影响,我们预计收入端Q2 或仍具备一定压力,伴随局部疫情逐步控制后有望迎来恢复。同时,毛利率虽受成本上涨影响,但公司严格控制折扣,预计后续影响程度有限,而费用端公司适当减少投放,并对开店更加谨慎,费用率预计维持平稳。中长期看,公司仍在继续夯实品牌竞争力,2022 年计划重点推进:1)品牌升级:聚焦童装品牌打造,定位儿童成长,培养新设计师并加强全球化研发(目前已在法国搭建办公室),增加品牌联名推动营销。2)品类品牌化:继续扩大连衣裙品类战略,加强连衣裙品类与其他品牌的差异性。3)加强零售能力:引入优秀零售人才,改造商品运营及零售系统,推进数字化升级提升运营效率。
风险因素:休闲服饰转型效果低于预期、童装/电商销售低于预期、局部疫情反复等风险。
投资建议:受到局部疫情和成本上涨影响,下调公司2022-24 年EPS 预测至0.51/0.62/0.72 元(原预测为0.63/0.72/0.83 元)。公司作为中国童装龙头,长期发展空间广阔,看好公司未来市占率进一步提升,结合公司历史估值中枢(17 倍PE)以及2022 年行业可比公司估值(比音勒芬15 倍、太平鸟11 倍、海澜之家
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