江阴银行(002807)深度报告：进击的潜力黑马

江阴银行深耕 苏南，坚守支小支农+零售转型，小微、普惠、零售“三驾马车”并驾齐驱。近年来公司业绩增长强劲，盈利能力显著提升，资负结构积极调优，不良包袱接近出清，资产质量大幅改善，基本面拐点逐步确立。

    核心逻辑1：存量包袱逐步出清，资产质量改善显著。

    控新降旧，去存量优增量：近两年来加快存量风险处置，新增资产结构持续优化，不良率、逾期率显著下降，目前不良率已低于上市农商行整体水平。2021 年和2022Q1 资产质量边际改善幅度领跑上市银行，不良率大幅下降至1%以下，关注率降至0.51%，拨备覆盖率大幅提升至457%，拨贷比上升至4.51%，减值有望开始反哺利润，为业绩增长带来正面贡献。

    核心逻辑2：新旧动能切换，扩表潜力亟待挖掘。

    资产端：结构调优，普惠零售添新增长极。①严控大额贷款增量，压降5000 万元以上贷款进行，重点发力1000 万元以下贷款。②加速推进零售转型，零售贷款占比由2017 年的10%快速提升至2022Q1 的23%，近五年平均增速高达40%。③积极打造特色普惠，紧扣当地发展战略，依托人缘地缘及风控优势，差异化竞争突围。截至2021 年末，普惠型小微企业贷款余额197 亿元，同比高增42%，贡献全年贷款增量的近50%。

    负债端：存款立行，结构显著改善。存款占比超80%，个人存款占比稳步抬升至55%。2020 年开始优化调整存款吸收策略，对高成本、长期限的存款进行限额管控，对分支机构和条线部门考核要求向低成本倾斜。

    定价：资负结构优化，双向推动息差上行。2021 年息差企稳，2022Q1 超预期上行，通过资负结构的持续调整，预计2022 年息差维持基本稳定。

    核心逻辑3：得天独厚的地理位置，区域战略升级空间广阔。

    地处经济发达的江苏省江阴市，位于长三角的几何中心，江苏省GDP 总量已超11 万亿元，人均GDP 仅次于北京和上海。公司深耕本土，江阴市信贷占比超6成，市占率长期维持16%高位。江阴市正持续推进“南征北战、东西互博”、园区改造升级等重大战略，给江阴银行带来广阔成长空间。

    核心逻辑4：业绩快速上升期，基本面拐点确立。

    2021 年和2022Q1 业绩持续超预期，规模扩张、息差企稳和不良出清为核心驱动因素，ROE 逐步提升，盈利稳定性增强。①规模快速增长主要受益于江阴市重大战略升级、制造业供应链景气回升以及普惠零售转型等。②息差逆势上行，主要受益于资负两端的共同调整。③存量不良出清+新增资产调优，资产质量大幅夯实，预计后续公司将轻装上阵，高拨备为利润释放留有的充足空间。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022、2023、2024 年EPS 至0.69 元、0.79元、0.92 元，预计2022、2023、2024 年底每股净资产分别为6.50 元、7.29 元、8.21 元。以2022 年5 月13 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.62 倍。上调公司至“审慎增持”评级。公司息差逆势企稳回升，资产质量大幅改善，基本面拐点逐步确立，未来的成长性受益于江阴市“南征北战、东西互博”、园区改造升级等重大战略等推进，以及公司自身加速推进的普惠零售转型。目前公司估值处于低位，看好公司在基本面持续改善基础上的估值修复。

    风险提示：区域经济战略推进不及预期,业务转型不及预期,资产质量超预期下行