古井贡酒(000596)：Q1业绩超预期 高合同负债留有余粮

　　事件：公司披露2 021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入132.70 亿元，同比+ 28.93%；归母净利润22.98 亿元，同比+23.88%；扣非归母净利润21.86 亿元，同比+23.31%；2021Q4 公司实现营业收入31.68 亿元，同比+42.51%；归母净利润3.29 亿元，同比+ 3.77%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比+4.50%；2022Q1 公司实现营业收入52.74 亿元，同比+27.71%；归母净利润10.99 亿元，同比+34.90%；扣非归母净利润10.90 亿元，同比+ 35.92%。

   　　点评：2021 年稳健收官，古8 以上强劲增长。2021 年公司收入略超预期，古8 以上产品延续高增长态势。2021 年公司年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼收入分别为93.1/16.1/11.33 亿元， 同比增长18.81%/16.62%/168.89%。公司白酒销量/单价同比增长16.25%/4.9%，其中年份原浆/ 古井贡酒/ 黄鹤楼销量分别同比增长1.4%/24.9%/100.52%，单价分别同比增长17.2%/-6.65%/34%。2021 年古8 以上产品占比40%左右，古8 以上增长50%+，预估古16 增长30-40%。渠道调研了解到古20 订单口径20 亿，实现翻倍增长。献礼略微下滑，古5 个位数增长。2021 年省外市场收入占比30-40%，江苏、河北、山东市场增长较快，预估增速超过30%。截至2021 年底，全国共有4007 个经销商，净增616 个，华北/华南/华中分别净增159/72/381 个经销商。

   　　一季度开门红业绩超预期，大众价格带增长较快，高合同负债为Q2留有余粮。2022 Q1 业绩超预期，一季度回款超过50%，省内动销旺盛。Q1 传统春节旺季大众价格带消费需求旺盛，献礼、古5 实现较快双位数增长，古8 预估增长30-40%。2022 年一季度末合同负债达46.9亿元，创历史新高，同比增长141%，较2021 年末增加28.6 亿，高合同负债为Q2 留有余粮。2022 年公司计划实现营业收入153 亿元，同比增长15.30%，利润总额为35.50 亿元，同比增长11.94%。

   　　盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为5.55、6.94、8.72 元，对应PE 分别为37X、29X、23X，给予“增持”评级。

   　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；疫情扩散超预期。