深度*公司*歌力思(603808)：中高端女装多品牌矩阵完善 迭代增长可期

公司是国内领先的中高端女装企业，主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司多品牌矩阵成效初显，年轻化转型提供领先优势。主品牌表现稳定，新品牌业绩亮眼。线下与线上多渠道发力，业绩有望维持稳健增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    国内中高端女装企业领头军，未来有望继续保持领先地位。歌力思主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵，销售收入逐年稳步扩张。得益于多品牌增长，2016~2021 复合增速达到15.85%，2021 年以来收入、单店等指标快速恢复，未来预计持续呈现较好的恢复趋势。

    2021 年11 月，公司推出股权激励，本次股权激励计划的行权期至2025-2026年，行权周期长，彰显公司长期发展信心。 2022Q1，公司在疫情反复的背景下，实现逆势增长，获得收入6.28 亿元，同比增长17.2%。

    主品牌年轻化转型，线上线下收入有望提升。主品牌2016~2021 年收入复合增速为4.90%，较为稳定，疫情后快速恢复，2021 年收入同比增长7.79%至10.12亿元。品牌年轻化转型，迎合未来的消费核心人群Z 世代女性，品牌形象提升可期。线上积极布局多个电商品牌，销售数字化变革成效明显。线下方面，总店铺数稳定，未来将持续深化直营化改革，推动收入增长。

    新品牌表现亮眼，子品牌多领域发展空间大。新品牌发展迅速，主要包括Laurè l、Ed Hardy 及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait，其中1）德国高端女装品牌Laurè l 疫情后呈现较好的恢复趋势，当前总门店仅69 家，参考主品牌，未来开店空间较大，有望继续拉动收入增长；2）美国潮牌Ed Hardy 及Ed Hardy X定位与主品牌差异化显著，经历调整后快速恢复，整合线上与线下全渠道营销资源，长期发展可期；3）法国轻奢品牌IRO Paris 海外扩张战略不断推进，随着海外零售环境恢复有望恢复较好增长 ；4）英国时尚品牌self-portrait 提升品牌矩阵调性，目前国内仅20 家门店但单店收入瞩目。

    估值

    预计公司2022-2024 年营收分别为26.98/31.43/36.45 亿元，归母净利润为3.28/4.03/4.73 亿元，对应EPS 0.89/1.09/1.28 元/股，当前股价对应2022E-2024E市盈率11/9/8 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国内外疫情反复，未把握女装潮行趋势及市场变化，电商发展不及预期。