海泰新光(688677)：海泰新光：自主创新的硬镜新锐 荧光整机引领“新光”

1、海泰新光：全球荧光硬镜龙头史赛克核心部件供应商，技术实力全球领先海泰新光是少数掌握光学产业链底层技术和生产能力的公司之一，凭借高性能的荧光内窥镜镜体、荧光光源模组等上游核心组件切入史赛克的供应链体系，可快速满足史赛克对于新产品推出和升级迭代的需求，合作关系稳固。同时，公司光学技术在不同领域具有较强的通用性，助力公司持续拓展下游应用领域。

    2、行业趋势：全球荧光硬镜行业高景气发展，国产品牌有望在国内实现“弯道超车”

    荧光硬镜市场规模高速增长，预计2024年全球市场规模将达到39亿美元（2019-2024年CAGR为24%），其中史赛克2019年市占率为78%，未来凭借产品持续升级迭代和市场拓展有望维持龙头地位。国内荧光硬镜市场起步较晚但发展迅速，预计市场规模将从2019年的1.1亿元快速增长至2024年的35.2亿元，目前市场格局尚未稳定，在国产替代、分级诊疗等政策以及技术快速追赶的驱动下，国产品牌有望实现“弯道超车”。荧光硬镜的核心零部件内窥镜镜体、光源和摄像系统技术壁垒较高，光学技术和图像处理技术是关键。

    3、他山之石：海外硬镜上游龙头产品管线丰富，客户覆盖全球主流硬镜企业海外硬镜上游龙头企业德国Henke-sass-wolf和Schoelly经过多年发展，已覆盖腹腔镜、宫腔镜、关节镜、耳鼻喉镜等医疗产品以及工业内窥镜产品，和史赛克、卡尔史托斯、奥林巴斯等头部整机厂商合作关系紧密。我们认为，海泰新光依托底层核心技术，未来产品品类和客户数量有望持续拓展。

    4、增长引擎：深耕医用光学二十载，三大业绩增长引擎齐发力（1）公司与史赛克合作范围有望进一步扩大，ODM业务增长可期。公司作为史赛克荧光硬镜新产品的核心部件优选供应商，在合作上形成良性互动，一方面受益于史赛克荧光硬镜的高增长，另一方面和史赛克正在进行下一代荧光内窥镜以及代工生产1688整机的合作，同时未来合作范围有望从腹腔镜向其他内窥镜品类拓展。长期来看，公司和史赛克的合作有望多点开花、持续深化 （2）从硬镜上游ODM代工拓展至下游自主硬镜整机系统的生产，打开十倍以上成长空间。1）公司凭借在上游荧光内窥镜镜体等核心组件上的技术优势，切入市场规模超十倍的整机市场，显著打开成长天花板；2）公司自产荧光内窥镜镜体等核心部件，较集成厂商更具成本优势；3）公司1080P内窥镜系统和4K荧光硬镜系统已获批，自主创新的4K荧光除雾系统预计2022年年中获批，有望成为业绩增长的重要动力；4）公司自主整机品牌建立了山东省内直销、省外经销的模式，同时携手国药器械成立合资子公司以打造微创外科领域平台，有望借助国药器械的渠道优势和品牌效应开拓市场。

    （3）光学业务下游可及市场空间广阔，公司应用领域拓展能力强。公司以光学业务起家，涉及医用光学、工业&激光和生物识别三大领域，牙科内视镜模组、荧光滤光片、生物识别等产品可及市场空间广阔。公司生物识别领域的非接触式掌静脉仪潜在应用领域广泛，和丹纳赫的合作持续推进，有望贡献业绩增量。长期来看，公司有望持续丰富产品种类、拓展下游应用领域、挖掘潜在终端用户，打开成长天花板。

    5、盈利预测与投资评级

    公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商，在和史赛克稳定合作并有望扩大合作范围、自主整机品牌逐步发力以及光学业务持续拓展应用领域等因素驱动下，有望实现业绩的稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.70、2.18和2.81亿元，增速分别为44.7%、27.8%和28.9%。以2022年5月23日收盘价（81.40元）计算，2022-2024年PE分别为44、35、27倍，维持“买入”评级。

    6、风险提示

    行业政策变化的风险；新产品研发及推广进度不及预期；对史赛克的销售存在较高依赖的风险；史赛克荧光内窥镜整机系统全球销量不及预期；市场竞争加剧风险；新冠疫情风险；汇率波动风险；地缘政治风险；股东减持风险。