美的集团(000333)：拟收购控股科陆电子 加速B端转型产业积累

事件：科陆电子5 月23 日晚间公告称，1）公司拟向美的集团非公开发行股票募资，定增股份数3.94-4.22 亿股，定增价格3.28 元/股，对应定增金额12.93-13.86 亿元，扣除发行费用后净额全部用于偿还有息负债；2）公司控股股东及实控人深圳资本集团拟将所持1.26 亿股股份（占公司总股本的8.95%）转让美的集团，协议价格6.64 元/股；3）公司控股股东及实控人深圳资本集团有权（但无义务）将所持0.85 亿股继续转让给美的集团，协议价格6.64 元/股，最终美的集团所持有公司股份数不超过总股本29.96%。本次交易完成后，美的集团将持有科陆电子29.96%股份及表决权，成为公司控股股东；科陆电子实控人变更为何享健，股票已于5 月24 日上午开市复牌。

    科陆电子业务概览：公司成立于1996 年，2007 年在深交所上市。公司深耕电力行业二十余载，主营业务包括：1）智能电网（国内为国家电网、南方电网主流供应商，海外主要布局非、亚太、南美）；2）新能源，包括储能业务（2009 年起涉足，海内外已实现电网级储能产品批量出货）、新能源汽车充电及运营业务（深耕ToC+ToB，涵盖设备+安装+运营）；3）综合能源服务。公司19-21 年营收32.0/33.4/32.0 亿元，YoY-15.7%/+4.4%/-4.2%；归母净利润-23.8/1.9/-6.7 亿元，YoY-94.8%/+107.8%/-458.9%。21 年收入增速下滑主要因产业链缺芯叠加短期资金紧张，生产经营计划未达预期，叠加历史性债务与经营负担，对业绩端有所拖累。21 年智能电网/储能/综合能源服务收入体量分别为24.5/2.33/3.14 亿元，占营收比重76.6%/7.3%/9.8%，YoY-1.72%/-39.2%/-17.3%。

    点评：1）近年来科陆电子大力解决历史遗留问题，集中优势资源聚焦主业，坚定以储能为主的新能源发展战略。美的注入增量资金有望纾解公司近期的流动性压力，增强核心主业竞争力，释放盈利能力。2）我们认为，美的集团收购控股权可能更多出于业务布局考虑，为顺应双碳目标推进新能源产业布局的重要举措，有望利用科陆电子补齐电网、储能、充电桩等产业技术、产品及渠道，助力2B 业务，特别是工业技术板块的发展。另外，本次收购从资产负债表、利润表角度看，科陆电子相对美的体量较小，预计对美的报表端影响有限。

    投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用Colmo 品牌发力高端化，海外市场在维持OEM 业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局，本次收购控股权有望利好公司在工业技术板块的长期发展。预计22-24 年公司归母净利润317.2/364.5/408.1 亿元，当前股价对应22-24 年12.0x/10.4x/9.3xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：非公开发行及本次股权变更未能完成的风险；原材料价格上涨的风险； 海外品牌和品类拓展受阻的风险；疫情反复，影响销售。