伟星新材(002372)：以口碑为基扩展零售品类 借基建之力推动工程发展

核心观点

    （1）渠道+服务+产品打造公司零售护城河，在高端PPR 零售领域将长期保持先发优势。成立以来，公司围绕PPR 零售业务稳健布局，定位高端，采用扁平化经销策略，率先推出星管家服务，不断研发扩展产品类型，逐渐在市场形成值得信赖的口碑。PPR业务毛利率常年保持在50%以上，成为公司盈利的压舱石。长期看，二手房占比提升叠加居民消费升级为公司PPR 业务带来机遇；公司成立房产事业部积极应对精装修市场挑战。经测算，公司2021 年零售业务市占率约为18%，公司在目前3 万家零售网点的基础上每年规划增加1000-2000 家，市占率有望进一步提升。

    （2）“十四五”期间，市政管网和老旧小区改造有望推动工程管材需求提升。根据政策规划测算，“十四五”期间市政领域塑料管道市场规模将达到1543 亿元，相比2020 年增长45.6%，新增市场空间达484 亿元；老旧小区改造带来的塑料管道市场规模约为900 亿元。另外，PE 管材成为目前工程端增长最快的种类，进一步提升PE 管需求。在公司工程端市占率每年提升0.1%-0.2%的情况下，公司工程端业绩在2022 年有望达到23.7%的增速。

    （3）借助公司PPR 业务建立的渠道和口碑，公司积极扩展产品品类，打造公司第二成长曲线。公司净水、防水产品定位高端，与PPR 业务目标市场一致，形成协同发展。公司过去三年净水、防水业务步入高速成长期，2021 年增速均达到70%以上，经过测算，目前公司净水、防水业务与PPR 管配套率仅为1.8%、11.0%，未来有很大的发展空间。

    （4）对标国际百年管道企业，收购捷流，向一体化管道方案服务商迈进。2022 年公司收购新加坡排水系统设计与施工集成运营商，加强公司排水业务。面向未来，公司积极对标百年管道公司吉博力、乔治费歇尔，将逐步从原材料制造商向系统服务商升级，成为高科技、服务型、国际化的一流企业。

    盈利预测

    我们预计公司2022-2024 年营业收入为73.94/84.17/94.37 亿元，同比增长15.8%/13.8%/12.1%；归母净利润14.98/17.38/19.99 亿元，同比增长22.4%/16.0%/15.0%。我们给予2022 年25 倍PE 估值，对应374 亿市值，目标价23.52 元，维持“买入”评级。

    风险分析

    疫情对于市场需求的压制影响加大；工程业务扩张导致现金流变差；房地产竣工、基建投资增速可能不及预期。