杰瑞股份(002353)跟踪报告：国内海外景气共振 电驱放量进行时

　　国际油价高位运行，国内、海外油气开采作业显著复苏，景气共振，页岩油气成长性更为突出。在此轮上行周期中，以电驱为代表的新型压裂设备凭借在降本增效、节能环保等方面的突出优势，备受下游客户青睐，预计将持续放量。

   　　我们认为杰瑞凭借长期研发积淀和极具竞争力的大功率电驱解决方案，有望在电驱时代持续扩大领先优势，看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

   　　 国内外景气共振。（1）国内：据中国石化及中国石油2021 年年报，2022 年中石化计划资本支出1980 亿元（同比+18%），其中勘探及开发板块资本支出815亿元（同比+19.7%），2022 年中石油计划勘探与生产板块资本支出1812 亿元（同比+1.6%），中石油将高标准推进庆城、吉木萨尔、古龙等页岩油示范区建设，并全力组织川南页岩气规模稳产上产。2021 年，国内页岩气、页岩油产量分别为230 亿立方米、240 万吨，占当年天然气、原油产量分别为11.2%、1.2%，仍有广阔提升空间。预计未来非常规油气将在增储上产中发挥更加突出的作用。

   　　（2）海外：据Primary Vision，北美活跃压裂车队数达到288 支（2022 年5月20 日数据），环比上周增加4 支，去年同期为223 支。据Baker Hughes，北美活跃钻机数持续攀升至728 只，基本恢复至2020 年3 月初油价暴跌前水平。Spears & Associates 预测，2022 年全球油气压裂市场有望达到179 亿美元（2021 年市场规模为145 亿美元，YoY+23.4%），复苏势头延续。

   　　 新型压裂有望持续放量，杰瑞强者愈强。（1）电驱压裂持续放量：国内市场，据中国石油招标投标网，中石油自2021 年起正式招标采购电驱压裂设备。2021 年9 月，中石油发布电驱压裂设备协同采购项目，招标5000 型电驱压裂撬12 套（用于四川威远，长城钻探）、7000 型电驱压裂撬4 套（用于新疆克拉玛依，西部钻探）。据中国石油网，7000 型大功率压裂撬在西部钻探运行良好，一台可替代3 台常规2500 型油驱压裂车，井场占地面积可减少30%以上，电驱能耗相比油驱降低20%以上，噪声整体降低22%以上。

   　　北美市场，据Forbes 报道，电驱压裂在北美由哈里伯顿在2016 年启动并在2019 年实现商业化，目前虽然电驱压裂设备仅占总体市场的10%左右，但在ESG 要求不断提升的背景下，相比传统方式能减排50%温室气体的电驱压裂有望得到更广泛的应用。（2）电驱时代杰瑞竞争力将更强：公司深耕大功率新型压裂设备研制，拥有输入功率达7000 马力的全球最大柱塞泵，产品已具备全球竞争力。除在国内屡获电驱压裂订单外，公司2021 年在美国取得2 套涡轮压裂设备订单，此外还获得为电驱压裂设备配套的30MW 发电机组首台订单。北美存量压裂设备市场数倍于国内，更新替换需求巨大，在油价高位运行的情况下，北美页岩油气厂商资本开支意愿边际加强，公司有望在北美市场持续突破，打开成长空间。

   　　 风险因素：油价大幅波动的风险；国内石油公司勘探开发投资低于预期的风险；海外拓展不及预期的风险；公司新项目进展不及预期的风险；原材料价格及海运费高企的风险；减值损失的风险。

   　　 投资建议：全球油气开采持续回暖，设备需求旺盛，以电驱压裂为代表的降本增效、节能环保利器更是得到下游客户重视，或将持续放量。压裂设备柴驱到电驱转换的过程中，杰瑞的领先优势与国内市场份额或将进一步扩大，并在北美市场打开新、更大的成长空间。我们看好此轮油价上行周期叠加技术变革背景下，杰瑞经营规模及效益再迈新台阶，维持公司2022~24 年业绩预测为22.0 亿、27.7亿、32.0 亿元，公司可比公司中海油服和迪威尔2022 年Wind 一致预期对应PE估值为28 倍，我们给予公司2022 年25 倍PE，对应目标价为58 元，维持“买入”评级。