晶科能源(688223)：TOPCON龙头企业 N型组件放量在望

　　投资要点：

   　　光伏一体化头部企业，组件累计出货超100GW。公司是光伏一体化头部企业，截至2022 年一季度，组件累计出货超过100GW，2016 年-2019 年连续四年光伏组件全球出货第一。

   　　公司是N 型TOPCon 电池龙头企业，掌握N 型电池核心技术。目前N 型电池接力P 型电池成为下一代主流电池技术已是行业共识。2022 年为N 型电池量产元年，公司率先喊出“引领光伏行业N 型升级”，组件端公司倡导组件N 型化。目前公司N 型单晶电池转换效率达到25.7%。最新产品Tiger Neo 覆盖425W~610W 版型，量产电池效率可达24.6%，全面引领光伏行业技术升级。

   　　公司一体化结构不断夯实，海外市场布局领先。公司目前已经形成了垂直一体化的产业链布局。从总量上看，公司目前产能是硅片40GW、电池40GW、组件50GW，生产能力覆盖面广，生产环节完整，既能控制成本，又能保证产品质量。从地区分布上看，公司目前在全球有12 个生产基地，在海外有7GW 垂直一体化产能（越南7GW 硅片、马来西亚7GW电池+组件）为全球市场供应提供灵活保障。

   　　公司不断丰富产品应用场景，提高市场占有率。目前光伏应用场景不断丰富，对组件产品的需求更多样化。公司根据市场需求，推出应用场景不同组件产品，同时依托品牌的延伸性，推出“光伏+储能”，“光伏+建筑“，产品竞争力进一步提高。

   　　品牌+渠道+产品，三点共振，市场份额有望量质齐升。组件环节与中上游环节不同，组件面向终端市场，核心竞争力是品牌和渠道。公司具有全球知名的品牌影响力和强势的渠道布局，在光伏应用场景不断丰富的情况下，凭借品牌和渠道优势，更容易实现N 型产品的市场推广。新产品的推广反过来又将不断强化公司的品牌形象和渠道优势，三者相辅相成，助力公司获得更优质的市场份额。

   　　首次覆盖给予“增持”评级。预计公司22-24 年归母净利润为34、50.39 、69.85 亿元，公司目前股价（2022/6/6）对应 PE 分别为46、31、22X。公司为光伏组件头部企业，TOPCon 电池技术行业领先，海外产能布局具有前瞻性,，未来业绩有望保持较高的增速。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：全球光伏需求不达预期；光伏行业竞争加剧；上游硅料价格下降不及预期等。