安井食品(603345)调研报告：优化菜肴布局 品类顺势而为

近期我们参加了安井食品2021 年股东大会,会上公司领导就预制菜规划、发展战略和短期市场普遍关心的问题等统一回答,核心反馈与投资建议更新如下:

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    预制菜业务组织架构更趋精细,发力点更加聚焦。安井小厨以自产模式、BC兼顾为主,选品主打点心调理类产品,同时承接试验成功的爆品,通过线下密集推市重点对接餐饮端,作为接下来投入重心,由集团公司高管挂帅,抽调精兵强将壮大团队,目前已在无锡、河南等厂区设立独立车间生产,湖北菜肴工厂亦在建设中,规划3-5 年成为公司预制菜业务最大板块。冻品先生定位供应链整合,采用轻资产2C 模式,选品上向普适性更强的川湘菜转向,推出了辣子鸡、酸菜鱼、酸汤肥牛等单品,未来渠道主打C 端,核心客群为三口之家、年轻宝妈等。新宏业和新柳伍主要以水产加工为主,在强化主业原料优势的基础上,BC 兼顾深耕小龙虾单品。三大主体各有侧重、互有协同,其中安井小厨负责爆款推市执行,冻品先生负责选品筛选,共同推动预制菜业务发展。

    三路并进驱动,收入有望持续维持20%+。首先短期来看,3-4 月疫情反复下公司供应链、B 端需求受到影响,但公司灵活调整产品策略,向增长较好的预制菜肴、方便点心和锁鲜装倾斜,加上5 月起补库效应增强,收入回归双位数良性增长。长期来看,即便当前增速稍慢的B 端丸子,公司对未来发展空间仍然看好,此外公司高度重视预制菜肴发展,明确将预制菜作为后续发力点,并新成立安井小厨,与冻品先生、新宏业和新柳伍一并,完成对预制菜三位一体的布局,提前抢占高成长品类发展红利,加上产能规划翻倍以上,公司长期收入增长中枢仍有望保持在20%+水平。

    强化费用层面管控,叠加成本压力放缓,年内盈利拐点已现,二季度起有望迎来高增。年内展望,二季度压力测试下公司增长稳健,全年收入有望保持双位数以上增长,除此之外公司加强盈利端管理,一方面强化费用端管控,并向C 端或高毛利产品侧重,另一方面主要原材料价格压力趋缓,其中鱼糜下降5%左右、猪肉下降约50%、鸡肉持平略降,此外针对油脂、大豆蛋白等上涨原材料,公司近期对部分米面制品小幅提价应对。考虑一季度盈利表现超预期,主业盈利拐点已现,加上二季度起财务收益贡献加大,以及新宏业进入小龙虾销售旺季,并表盈利亦展望积极,综上公司二季度起盈利有望迎来高增。

    投资建议:经营走出底部进一步确认,上调目标价至170 元。短期疫情复苏下,收入边际改善,同时年内盈利拐点已现,二季度起有望迎来高增,长期来看公司预制菜经营思路清晰,第二曲线逐步打开,加上定增资金支撑,企业竞争优势持续强化,未来成长动力仍然坚实。考虑成本和费用管控超预期,我们预计全年净利率达9%左右,上调22-24 年盈利预测为3.58/4.58/5.66 元(原预测为3.42/4.27/5.23 元),当前股价对应PE 为41/32/26 倍,其中剔除掉财务收益后利润分别为9.3/12.4/15.8 亿,给予23 年40 倍PE,对应一年目标价170元,维持“强推”评级。

    风险提示:下游需求疲软;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等