北方稀土(600111)事件点评：稀土精矿价格上涨 成本优势仍在

事件：2022 年6 月22 日，公司公告上调稀土精矿交易价格。包钢股份基于2022 年第二季度以来稀土市场主要轻稀土产品价格走势，按照其与公司约定的稀土精矿定价机制，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自2022年7 月1 日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减1%，不含税价格增减783.78 元/吨（干量），稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨（干量，折REO=50%）。

    稀土精矿价格变化对2022 年北方稀土业绩的影响有限。假设下半年第二批指标跟上半年的增速相同，保持20%的同比增长，给到公司的比例也不变，保持96%的增量给到公司，则下半年公司的冶炼分离产品指标约为7.2 万吨REO，折合稀土精矿为14.4 万吨（50%的REO 含量），按照新确定的稀土精矿协议价格、16%的所得税率，8.55%的少数股东损益占比，归母净利润或将减少13.6 亿元至65.5 亿元。2023 年假设公司指标增速为30%，则公司冶炼分离产品指标为16.4 万吨，折合稀土精矿为32.8 万吨，按照相同的假设，归母净利润或将减少30.9 亿元至71.6 亿元。

    稀土精矿价格上涨后，公司仍有低价原料优势。本次精矿价格由上半年的26887 元/吨上涨48.7%至39973 元/吨（均折算为51%的REO 含量），尽管涨幅较大，但精矿协议价与市场价对比仍有优势。以当前内蒙古REO 含量为70%的稀土精矿市场价格7.9 万元（含税）为基准，不含税为6.99 万元。而公司采购的稀土精矿协议价对应70%品位的矿石理论不含税价格也仅有5.49 万元，仍比市场价低1.5 万元。

    稀土行业仍然供不应求，价格有望维持高位。供给端：国内稀土配额根据需求稳步增长，海外矿山短期难有增量。为了匹配日趋增加的需求，国内2021 第二批和2022 年第一批指标增速均保持20%的快速增长，预计未来的稀土开采分离指标增速或将维持20%的中枢增速。需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花。双碳政策推动下，采用更节能的稀土永磁电机为大势所趋，新能源汽车和节能电机正迎来快速发展的黄金期，将大幅拉动稀土磁材的需求。我们预计全球镨钕氧化物2022 年供需缺口达6767 吨，供需缺口比例为8.3%。

    盈利预测与投资建议：稀土精矿涨价后公司仍有一定的成本优势，产销量持续增长，挂牌价趋于稳定，盈利确定性强。作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气。考虑到精矿成本上涨，我们下调公司2022-2024 年归母净利至65.5、71.6和82.0 亿元，对应6 月22 日收盘价的PE 分别为20、18 和16 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：指标超预期增长，下游需求不及预期，稀土精矿价格再次上调等。