万华化学(600309)：5月聚合MDI出口量价创新高

本报告导读：

    5 月聚合MDI 出口量价均创新高，山东及浙江省出口表现亮眼，维持增持评级。

    事件：

    根据海关最新 发布数据，2022 年5 月我国聚合MDI 出口约11.42 万吨，1-5 月累计出口约43.9 万吨，出口均价约2300 美元/吨。

    评论：

    维持“增持”评级。维持2022-2024 年EPS 为8.34、8.71、9.19 元，给予2022 年13.15 倍估值，维持目标价为109.67 元。

    5 月聚合MDI 出口量价创新高。（1）从出口量来看，2022 年5 月聚合MDI 出口约11.42 万吨，同比+1.25%，环比+37.26%；1-5 月累计出口约43.9 万吨，同比-3.85%。（2）从出口均价来看，2022 年5 月中国聚合MDI 出口均价约2300 美元/吨，同比增长11.86%，环比增长0.11%；价格为本年新高。（3）从出口国来看，我国聚合MDI5 月出口数量前五名国家分别为荷兰、美国、俄罗斯联邦、韩国、土耳其，分别占总出口量29.76%、23.51%、5.94%、5.16%、3.60%。（4）从出口省份来看，我国浙江省及山东省合计5 月出口9.65 万吨，占总出口量的84.5%，同比增长6.15%。

    海外供给不确定性加大，国内价格有所上行。截至6 月23 日，华东聚合MDI 含税价格18600 元/吨，周涨幅为+2.2%，月涨幅为+6.9%。供给端，海外装置依赖天然气，或加大供给不确定性。全球MDI 均采用液相光气法生产，但部分中间品可由煤头及气头两种工艺生产，我国主要采用煤化工生产，而欧洲及美国地区主要采用天然气生产（既是原料也是能源）。因此，天然气价格的攀升及供应不稳定均可能导致相关企业成本高企以及生产不畅。

    中长期：项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。（1）聚氨酯方面，福建基地40 万吨MDI 有望于22 年11 月投产，10 改25 万吨TDI在建中，宁波基地亦规划技改60 万吨MDI。（2）石化方面，福建基地40 万吨PVC 产能正在建设中，预计23 年中投产；公司蓬莱工业园高性能新材料一体化项目获批。（3）新材料方面，公司披露聚醚胺项目环评；48 万吨双酚A 项目有望于22 年下半年投产；柠檬醛及其衍生物可外售产能分别为2.11 及2.5 万吨，预计23 年中投产。此外，公司其他新材料方面亦布局较多。

    风险提示：在建项目建设不及预期，原料价格大幅上涨。