吉比特(603444)：从《一念逍遥》看公司长线运营能力

　　投资逻辑

   　　以《一念逍遥》为例看公司的长线运营：1）《一念逍遥》贡献公司21 年主要业绩增量；2）《一念逍遥》长线表现优秀，进一步验证公司长线运营能力。《一念逍遥》在运营1 年后仍保持iOS 畅销榜10 名左右的水平的新游戏，大幅优于同类竞品。

   　　获客效率：《一念逍遥》品效合一投放+IAA 模式，持续提升获客ROI。1）在CPA 端，随着流量红利增长趋缓，效果广告买量成本或持续提升，而《一念逍遥》深耕品效合一的投放模式，有效降低用户CPA，提升游戏玩家的触达范围。公司持续深耕品效合一的投放，逐渐形成自身的推广壁垒。

   　　2）在LTV 端，对比一般MMO、放置游戏，《一念逍遥》在IAP 基础上引入IAA 机制，适当的广告数量，有效通过“免费”的奖励吸引玩家自愿成为“付费用户”，通过稳步提升玩家LTV。

   　　日常运营：研运持续配合优化玩家体验，高频更新保持玩家新鲜感。1）《一念逍遥》通过研运配合保持游戏轻量化，持续优化放置类玩家游戏体验；2）《一念逍遥》保持高频更新，保持游戏有足够内容供玩家消费，保持玩家新鲜感，并通过合适的IP 内容联动，进一步吸引玩家留存意愿。

   　　未来展望：关注公司后续游戏长线运营细节，《奥比岛：梦想国度》7.12 上线有望成为新业绩增量。1）在未来游戏储备的运营细节上，我们认为应关注包括是否增加了付费模式的多样性来提升LTV；品效结合投放情况是否有效降低CPA；研运配合对游戏玩法的优化等细节。2）短期关注奥比岛进展。奥比岛为长线运营页游IP，且潜在用户群体较大，目前手游预约数已超710 万，定档7.12 上线，有望成为公司业绩新增量，关注后续运营细节。

   　　投资建议

   　　预计公司《问道手游》、《一念逍遥》等核心游戏保持稳定贡献，重点储备《奥比岛》预计年内上线，有望推动业绩增长。预计2022-2024 年归母净利润分别为16.80/19.99/23.05 亿元，对应EPS 为23.37/27.82/32.08 元，对应P/E 为16.69/14.02/12.16，维持买入评级。

   　　风险

   　　核心游戏表现不及预期；新游戏上线进度不及预期；行业政策风险。