健之佳(605266)：收购河北唐人 稳健布局全国市场

　　事件：

   　　公司拟通过支付现金方式，分两个阶段购买唐人医药100%股权。本阶段交易完成后，公司将持有唐人医药80%的股权。交易第二阶段，根据标的公司业绩承诺完成情况公司应当或有权按照协议约定条件购买剩余20%的股权。

   　　点评：

   　　并购价格及估值：本阶段交易购买河北唐人80%股权，作价16.6 亿元，收购估值为2021 年PE 为24.25x，PS 为1.41x。

   　　突破西南地区限制，异地扩张河北、辽宁地区。河北唐人门店集中于以京津冀为核心的环渤海地区，在唐秦辽地区品牌和专业服务能力均处于优势地位。2021 年实现营业收入14.69 亿元（-1%），净利润8550 万元（-16.68%）。

   　　标的公司在河北省唐山、秦皇岛运营的连锁门店达 371 家，覆盖大部分区县，少量渗透到乡镇市场；在辽宁省运营的连锁门店达 288 家，覆盖丹东、葫芦岛、本溪、锦州、营口及沈阳六地，均具有一定的客户基础，存在较大的增长空间。通过并购，公司将突破在零售药店竞争激烈的西南地区的地域限制，实现从南向北的拓展，进一步提升门店布局密度和县级市场渗透率；实现京津冀地区的迅速扩展，培育新的业务增长极。

   　　稳健扩张全国区域，进一步提升公司市占率。健之佳坚定“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的扩张战略。截至 2022 年 1 季度末，上市公司拥有门店 3,134 家，其中医药零售门店 2,834 家，本次交易完成后，公司门店数量将增至 3,800 家左右，公司直营门店数、主营业务规模将进一步扩大，市场份额及综合竞争力将显著提升，符合公司中长期向经济发展迅速和人口持续积聚地区的战略目标。此次并购活动为公司向全国布局的积极尝试，首度超过10 亿的大型连锁并购，有利于公司加速布局省外市场，加速公司全国布局步伐。

   　　盈利预测及投资建议。鉴于公司此次对唐人医药收购完成后将进一步拓展京津冀地区市场，持续产生协同效应，长期看好业绩表现。我们基本维持此前的预期，预计公司2022-2024 年实现收入64.19/80.43/96.62 亿元，归母净利润3.09/4.02/4.87 亿元，对应每股收益为3.12/4.05/4.9 元/股。综合行业平均估值水平，维持“增持”的投资评级。

   　　风险提示：疫情反复风险，收购进度和完成度不及预期。