长江电力(600900)：维护股东利益 六库联调渐行渐近

　　本报告导读：

   　　公司拟购买云川公司100%股权，总体收购情况优于市场预期。

   　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级：不考虑电站注入的影响，维持22-24 年EPS1.21/1.23/1.24 元，维持目标价26.60 元，维持“增持”评级。

   　　事件：公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟以发行股份和支付现金方式购买云川公司（乌东德、白鹤滩水电站的投资运营主体）100%股权，交易对价805亿元。此外上市公司拟增发募集配套资金总额不超过161 亿元。

   　　维护股东利益，总体收购情况优于市场预期。1）以云川公司资产评估基准日的财务数据测算，本次交易估值仅1.4 倍PB，低于我们的预期（2 倍PB），低于上轮交易估值（溪洛渡、向家坝水电站注入时对应2.2 倍PB），亦远低于公司二级市场估值（2.9 倍PB）；2）我们认为本轮交易增发融资比例占比约40%，股本增幅有限）。公司对云川公司股东发行股份数量为9.22 亿股，较当前股本增幅3.9%；拟通过非公开发行股份方式募集现金不超过161 亿元，我们静态测算股本增幅亦不超过3.9%。

   　　协同效应强化，六库联调可期。本次交易完成后公司控股装机增长至72 GW（增幅57%），梯级联合调度能力从“四库联调”扩充为“六库联调”，有望进一步熨平来水波动，提升水能利用率增加下游水电站发电量。

   　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、资产重组进度及方案不及预期、投资收益低于预期等。