泸州老窖(000568)：百城融合成效显 品牌复兴进行时

　　事件：公司于2022 年6 月29 日召开2021 年度股东大会，会上董事长刘淼总、总经理林锋总率核心团队悉数亮相，清晰阐述2021 年经营状况，并直面回复投资者关注的行业发展趋势、全国化进展、产品策略等议题。

   　　疫情扰动褪去，6 月起市场逐步恢复，边际改善已现。3-5 月受疫情影响相对较大，上海疫情于5 月下旬迎来拐点，复工复产稳步推进，消费场景恢复迅速，5 月动销好于4 月，端午环比改善表现更加明显。6 月起国家防疫政策开始调整放宽，包括国内全部取消星号、全国区域动态清零、海外回来人员执行“7+3”政策。今年稳增长政策频出，但4-5 月疫情“静态”管理下较难发挥作用，疫情管理后，稳增长举措的正反馈将显性化，预计从6 月到明年春节市场会逐渐恢复。

   　　全国布局稳健推进，百城融合步步为营。根据“东进、南图、中崛起”

   　　的区域市场发展战略，成熟市场精耕细作，潜力市场重点突破：（1）华东连续多年成为增速最快的区域市场；（2）华南消费基础相对薄弱，近年来围绕珠三角城市群积极开展渠道建设和消费者培育，成效颇丰；（3）中部地区发力推进，消费者培育及终端体系建设均有显著的进步。

   　　“双品牌”战略取得突破性进展，产品矩阵日臻完善。国窖先发占位，积极进取，继续受益高端消费持续增长，预计“十四五”期间国窖收入复合增速20%-25%。泸州老窖品牌定位调整完成，持续品牌复兴，特曲站稳300 元价格带，初见量价正循环。1952、高光等新产品战略布局。

   　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入256.84/314.46/379.42 亿元，同比+24.42%/+22.43%/+20.66%，归母净利101.72/128.94/159.52 亿元，同比+27.87%/+26.75%/+23.72%，EPS 为6.91/8.76/10.84 元，对应2022 年6 月29 日收盘价，PE 为34.13/26.92/21.76X，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济压力；高端竞争加剧；品牌升级及渠道改革不及预期