亚太科技(002540)深度：汽车铝挤压材龙头 乘轻量化东风

　　投资要点：

   　　汽车铝挤压材市场细分龙头。 1）汽车产品：产品覆盖汽车车身、底盘、热管理系统及新能源汽车三电系统，涵盖轻量化承力结构件及热管理核心部件用材料，均属于高端铝挤压材。2）产能：公司汽车铝挤压材产能产量均位居国内首位，2021 年产能达到27 万吨，产量22.6 万吨，汽车铝材产量18 万吨，市占率30%。3）业绩：2021 年实现营收60.17亿元，同比上涨50.8%，归母净利润4.58 亿元，同比增长28.2%， 2022Q1 公司实现营收15.46 亿元，同比增长17.1%，净利润0.83 亿元，同比降低7.5%，2022Q1 主要受疫情影响，公司供应链运输承压。

   　　单车用铝提升叠加铝挤压材占比提升，市场需求快速增长。1）碳中和背景下汽车用铝量大幅提升。燃油车重量每降低100kg，百公里油耗降低0.4 升，新能源车受电池能量密度限制，有赖于轻量化提高续航性能。成本不再是制约汽车行业铝代钢主要因素，未来单车用铝量有望迎来提升。2）铝挤压材部件渗透率提升扩大占比。2021 年中国汽车铝挤压材占铝材总量比为13.4%，全铝汽车中挤压材占比能达到20%以上，主要依靠铝挤压材部件渗透率提升，以车身/底盘转向节、副车架、控制臂为例， 渗透率预计从2020 年28%/10%/19%提升至2025 年60%/25%/40%，另一方面，新能源汽车单车铝挤压材重量占比能达到30%以上。根据测算到2024年中国汽车铝挤压材需求量将达到139.3万吨，2021-2024 年CAGR 为26.1%。

   　　成本管控+产品差异化优势显著，聚焦主业持续扩张。成本+品质管控构筑核心壁垒：汽车铝挤压材生产呈现小批量、多批次、多规格特点，从模具设计到产线的高频调整对管理能力要求极高，公司产能扩张同时长期保持较好的盈利水平是管理能力的重要体现。另一方面随着汽车轻量化进入深水区，未来铝挤压材渗透率提升以车身/底盘承力结构件为主，对产品品质要求提高，公司凭借先进设备、长期生产数据积累及丰富工艺经验有望在成品率及品质均一性上持续扩大产品差异化优势。扩产规划：2022 年规划实现铝挤压材产能达到30 万吨左右；中期规划三到五年内实现40~50 万吨铝挤压材产能、300-500 万套汽车系统铝制零件。2022 年4 月可转债预案募投项目包括两个汽车零部件深加工项目、一个航空铝材项目、一个空调铝管项目。

   　　低估值汽车中游铝加工细分龙头，给予买入评级：公司成本管控能力优秀，拥有先进生产设备和丰富工艺经验积累，产品品质稳定，品牌形象良好，有望充分享受汽车铝挤压材行业增长的红利，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.3/6.6/8.3 亿元，对应PE 分别为16 倍/13 倍/10.3 倍，可比公司一致预期平均PE 为23.9 倍/17.1 倍/13 倍，估值低于可比公司平均值，给予买入评级。

   　　风险提示：汽车轻量化进程不及预期风险，产品加工费下降风险。