华阳集团(002906)：与华为合作再下一城 AR-HUD技术路径进一步扩宽

　　事件：2题022 年6月30日晚间，华阳集团旗下华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将充分发挥各自优势，在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作。

   　　点评：

   　　携手华为剑指LCOS路线AR-HUD，进一步夯实国产HUD龙头地位。

   　　华为作为公司的Tier 2供应LCOS光机，公司作为Tier 1配套给整车厂。

   　　此种合作模式有利于充分发挥双方的优势：①华为在光学领域具有长期积累，LCOS光机产品技术领先，但研发投入、人力成本较高，②公司具备高效率、低成本的交付能力，③AR-HUD作为一款定制化极强的产品，人力和技术较为密集，华为提供LCOS光机、公司作为Tier 1做集成配套，相得益彰。

   　　AR-HUD技术路径迎来扩张。公司是国产HUD龙头厂商，2017年量产WHUD，具备丰富的量产经验，2021年国内市占率达16%。AR-HUD是未来HUD最终形态，市场有TFT-LCD、DLP、MEMS和LCOS四种成像方案，公司在前两种上有成熟布局和技术积累；此次与华为合作开发AR-HUD，有利于拓宽技术路径，夯实公司龙头地位。

   　　与华为合作的广度、深度进一步增强，有望受益于华为汽车业务扩张。

   　　公司与华为合作范围较广，包括与华为海思联合发布360°AVM智能环视系统，推出集成华为HiCar的车机产品，此次合作的AR-HUD产品已获吉利路特斯和北汽新能源等项目定点。华为进军汽车产业有三种模式，一是提供标准化Tier 1；二是Hi模式，提供自动驾驶，智能座舱等解决方案，如北汽极弧阿尔法；三是智选模式，华为主导车辆设计和用户定义等，同时也会在华为的渠道内销售，典型的如问界M5。公司智能座舱产品线丰富，包含中控、仪表、HUD、无线充电、数字功放、流媒体后视镜等，随着华为汽车业务不断扩张，公司有望充分受益。

   　　维持公司“买入”评级，目标价55.26元。考虑到，①HUD业务有望充分受益于渗透率快速提升，②产品和客户“多点开花”，智能座舱来业绩兑现期，③精密压铸板块有望维持稳定较快增长，我们预计2022-2024年公司归属母公司净利润CAGR为38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，给予公司2023年45倍PE，目标价55.26元。

   　　风险提示：疫情对汽车生产、消费需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期，HUD竞争格局恶化、公司市占率下滑，座舱产品客户开拓不及预期。