招商轮船(601872)：干散、集运板块贡献可观利润 Q2业绩超越预期

招商轮船发布半年度业绩预告，Q2 业绩超预期。公司预计2022 年上半年度实现归母净利润为27.40~30.28 亿元，同比增长188%~219%。预计Q2 单季度归母净利润为14.35-17.23 亿元，同比增长153%~203%。

    干散货运输行业景气延续，公司管理效益相对较优，贡献稳定业绩增量。尽管干散货运输市场受疫情、俄乌冲突以及美联储加息等多重因素影响，但行业需求在国内经济复苏及大宗商品贸易流向转变背景下仍延续景气；另一方面，行业供给受港口拥堵影响较大，行业运价整体呈现上升趋势。2022 年1-5月，BDI 指数均值为2256，同比增长近8%，6 月份指数有所回落。公司干散货船队市场判断准确，布局合理、经营出色，盈利贡献显著增加，业绩跑赢市场指数。公司干散货船队预计净利润贡献约14.7 亿元，较上年增加约80%。展望未来，2022-2023 年干散货行业总体处于供需紧平衡状态，运价中枢呈现上升趋势。

    集运供不应求无法根本性缓解，集运船队仍贡献较高收益。需求方面，短期来看上海复工复产后出货量逐渐修复，亚洲区域内集装箱市场高位震荡。中长期来看即使欧美地区因宏观经济下行压力增大进口需求回落，亚洲区内集运需求仍然有较强韧性。供给方面，全球港口拥堵局面短期并未得到缓解，供不应求局面持续性超预期。2022 年上半年CCFI 均值为3289，同比增长59%，环比增长5%。公司集装箱船队优秀的经营能力进一步体现，预计净利润贡献约12.7 亿元, 较上年增加约180%。展望未来，集运行业供不应求仍然无法得到根本性缓解，预计景气度持续性仍将超越预期。

    油运方面，VLCC 市场仍然处于供过于求的局面，运价表现较为低迷，但中期边际改善确定性强，未来三年景气或超预期。原油VLCC 市场受中国疫情复发及严格的防疫措施影响较大，整体国内原油进口需求低迷，2022 年上半年VLCCTD3C-TCE 均值为-9384 美元/天。公司油轮船队经营表现出色，上半年预计仅录得轻微亏损，大幅跑赢指数。油轮船队预计亏损约2,865 万元，较上年减亏约8083 万元。展望未来，行业需求受原油产量复苏、各国潜在补库需求提升以及贸易流向重构等因素影响将实现逐步修复；而行业供给在未来3-5 年面临较强限制，中长期弹性较强。

    投资建议：目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及LNG 市场未来潜在的发展空间；基于公司干散与集运船队良好的业绩表现，上调22-24 年盈利为53/67/71 亿元。仍维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期、原油产能不及预期、地缘政治风险等。