大唐发电(601991)：火电龙头稳步转型新能源 盈利能力迎来向上拐点

　　公司系A 股火电龙头，积极进行新能源转型

   　　大唐发电主要经营以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务。

   　　近年来公司积极进行新能源转型，2021 年公司装机容量达到6877万千瓦，清洁能源和可再生能源装机占比达到30.3%。2021 年，公司累计完成发电量约2730 亿千瓦时，同比增长约1.54%。燃料成本大幅上升造成公司由盈转亏，公司2021 年实现归母净利润-92.6 亿元，同比下降约405%。

   　　公司盈利逐渐修复，火电有望扭亏为盈

   　　截至2021 年底，火电装机容量为5258 万千瓦，同比下降0.52%。

   　　我们以2021 年电价和煤耗为基础，对不同长协比例下大唐发电集团的度电利润进行了测算：结果显示65%长协比例下公司有望达到盈亏平衡点，此时度电燃料成本为0.303 元/千瓦时；如果公司实现百分百长协覆盖，度电燃料成本降低至0.253 元/千瓦时，度电利润达到0.05 元/千瓦时。

   　　新能源投产稳步增加，风光项目前景广阔

   　　2021 年大唐发电新投产机组容量共774.15 兆瓦，其中风电项目446.05 兆瓦、光伏项目328.10 兆瓦。公司加速进行新能源转型，目前在建多个风光项目合计1314 兆瓦。在“十四五规划”期间公司风电装机新增10GW、光伏装机新增20GW 的基础上，我们对公司未来新能源的利润进行了测算：预计2025 年风电装机规模达12.75GW，光伏装机规模达17.25GW；新能源营业收入达153.07 亿元，其中风电94.69 亿元，光伏59.03 亿元。

   　　来水转丰电价上行，特高压保证水电消纳能力

   　　公司水电装机规模920 万千瓦，近年来水电机组发电量和收入呈上升趋势。2022 年来水情况有所改善，一季度公司水电上网电量50.5 亿千瓦时，同比增加2.78%。特高压线路的建成有利于大渡河流域的水电消纳，公司大水电上网电量有望得到进一步提升。

   　　市场化交易比例提高，核电投资收益颇丰

   　　公司持有宁德核电44%的股权，2021 年公司来自宁德核电投资收益达10.67 亿元，同比增长9.54%。燃煤标杆电价提升带动核电市场电价提升，中国广核公告中预计宁德核电2022 年全年市场化比例预计达100%， 2022 年大唐发电投资收益有望继续增厚。

   　　优势互补保障内生发展，维持“增持”评级

   　　公司作为大唐集团旗下重要上市平台，有望凭借火电与水电充沛现金流支撑公司新能源发电业务快速发展。我们预测公司2022~2024 年分别实现营业收入1131 亿元、1164 亿元、1265 亿元，实现归母净利润28.65 亿元、35.17 亿元、42.5 亿元。维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　电价下降的风险；来水不及预期的风险；新能源投产不及预期的风险；投资收益不及预期的风险；