中国广核(003816)：需求不振、水电压制 台山1号重启在望

　　事件概述：7 月6 日，公司公布2022 年上半年发电量完成情况，1H22 管理核电机组总发电量991.95 亿千瓦时，同比下降1.9%；总上网电量928.35 亿千瓦时，同比下降2.5%。

   　　台山1 号仍拖累电量表现，检修完成等待重启：台山核电1 号机组自2021年7 月30 日起停堆检修至今，1H22 台山核电完成发电量约69.93 亿千瓦时，同比下降35.5%。参考同等装机规模的台山2 号表现，1 号机组相应减少半年度发电量约50-70 亿千瓦时，停机影响显著。7 月1 日，公司在E 互动平台表示，台山1 号机的检修工作已基本完成，重启和并网的各项准备工作正在有序推进。

   　　用电需求不振、西南水电出力提升，挤压广东省内核电机组空间：2022 年初广深地区受疫情冲击，1-2 月份广东省用电量同比增长3.0%，低于全国平均增速1.8pct，用电需求回落明显。西南来水如期改善，水电出力提升，挤压省内发电机组电量空间，3-5 月份广东本省发电量同比增速分别为-1.6%、-0.7%、-27.2%，连续三个月同比负增长。1H22 公司在广东省内机组完成发电量558.20亿千瓦时，同比下降3.2%，其中，2Q22 完成发电量283.15 亿千瓦时，同比下降4.1%。

   　　2H22 红沿河新机组有望贡献增量：1H22 红沿河核电完成发电量200.18亿千瓦时，同比增长16.4%；其中，Q2 发电量同比增长7.5%。6 月底红沿河6号机组商运，预计下半年将贡献新的增量。

   　　投资建议：疫情反复导致用电需求不振，叠加水力出力提升，公司广东省内核电机组出力下滑，同时机组停机影响冲击仍在，抵消新机组投产的增量电量，上半年公司发电量回落。下半年新投产的红沿河6 号机以及完成检修的台山1 号机有望助力公司电量、业绩提升。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS分别为0.20/0.23/0.23 元，对应7 月6 日收盘价PE 分别为13.7/12.3/12.0 倍，维持22 年15 倍PE，目标价3.00 元/股，维持对公司“谨慎推荐”评级。

   　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。