中微公司(688012)：新签订单持续高增 利润率曲线勾勒成熟设备厂商雏形

　　中微公司发布2022 上半年业绩预告，收入同比稳健增长，利润同比大幅提升，22Q2 单季度净利率超预期。公司下半年订单确认节奏有望加快，同时后续预计推出多款新品，我们看好中微公司未来成长性，维持“增持”评级。

   　　22H1 收入稳健增长，盈利能力同比大幅提升。中微22H1 预计营收19.7 亿元，同比+47.1%；归母净利润4.2~4.8 亿元，同比+5.9%~21%，同比增速相对较低主要系非经常损益同比减少3.3 亿元，其中政府补助同比减少2.1 亿元，对中芯国际、天岳先进的股权投资产生的公允价值变动收益同比减少2 亿元；扣非归母净利润4.1~4.5 亿元，同比+565%~630%。

   　　上海疫情等影响收入同比增速，在手订单贡献未来成长动力。中微22Q2 单季度预计营收10.21 亿元，同比+39%/环比+7.6%，同比增速低于22Q1 单季增速（22Q1 单季收入同比+57%），主要系上海疫情影响了部分订单确认；但从新签订单来看，下游设备景气趋势依旧凸显。22H1 新签订单约30.6 亿元，同比+62%，在手订单饱满，将持续贡献未来成长动力。

   　　单季盈利能力继续提升，利润率超预期。中微22Q2 单季度扣非归母净利润2.24~2.64亿元，同比3~4倍增长，环比+20.4%~41.9%，单季度净利率22%~26%，该净利率水平已经达到海外主流设备厂商净利率水平，由于下半年研发费用确认较多，因此下半年费用率预计相较上半年会有所提升，但整体而言公司净利率水平有望维持在20%左右。从产品结构看，预计下半年MOCVD 确认节奏会加快，且刻蚀中ICP 占比逐步提升。根据21Q4 数据，刻蚀和MOCVD 设备毛利率分别为45.3%和36.3%。

   　　新品推广及研发顺利。公司在2022 年预计推出两款CCP 新应用（大马士革和极高深宽比刻蚀），多晶硅刻蚀等新品加速开发中，超60 个应用处于验证中，刻蚀新品推出后预计中微可覆盖80%以上刻蚀工艺；LPCVD 和EPI 预计在2022下半年和2023 年给客户送样。

   　　投资建议：中微已跨过稳定盈利收入体量，单季度盈利能力不断提升，考虑到公司在手订单充足，新品拓展较为顺利，我们预计公司22/23/24 年营业收入为45.00/55.50/65.49 亿元，归母净利润为9.28/12.34/15.11 亿元，对应PS 为17.31/14.04/11.89 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：LED 下游需求不及预期、国内晶圆厂扩产不及预期、海外客户拓展不及预期、新品拓展不及预期、刻蚀设备行业竞争加剧的风险。