梅花生物(600873)：业绩超预期增长 氨基酸龙头地位稳固

　　事件概述

   　　公司发布2022 年半年度业绩预增公告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 250,000 万元到 260,000 万元，与上年同期相比，将增加 149,580 万元到 159,580 万元，同比增加149%到159%。

   　　分析判断：

   　　业绩持续增长，2022H1 归母净利预增超100%。2022 年上半年，公司预计实现的归母净利润将同比增加149%-159%，报告期内业绩的增长主要来源于经营性利润增长，公司业务持续增长带来主营业务收入增加和利润增长。报告期内，公司主产品售价上涨：（1）动物营养氨基酸：据博亚和讯数据，以国产山东赖氨酸为例，国产98.5%赖氨酸2021 年9 月底开始强势上涨，一度上升至13600 元/吨， 2022.6.21 之前，价格一直维持在11100 元/吨以上，近期有所回落。2022H1 国产98.5%赖氨酸均价同比上升10.18%，环比上升11.18%；2022H1 国产70%赖氨酸均价为6507.92 元/吨，同比+13.86%，环比-9.04%。据博亚和讯数据，国产苏氨酸2022H1 均价为11916.67 元/吨，同比下降环比小幅上升。（2）食品味觉性状优化产品：黄原胶方面价格上升明显，据卓创资讯数据，2021 年以来黄原胶价格缓慢上升，2021Q4 出现跳涨，2022 年黄原胶价格自34666.70 元/吨一路上升至7.6 日的40000.00 元/吨，2022H1 黄原胶均价36705.4 元/吨，同比2021H1 上升71.16%。味精方面，2021 年年底价格快速下跌之后，今年年初价格快速回升，2022H1 均价为9665.24 元/吨。报告期内，动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品价格的明显上涨带动公司业绩提升。

   　　饲料替抗&养殖业景气度抬升，动物营养氨基酸需求进一步向好。去年3 月，农业农村部畜牧兽医局发布关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知，重点下达《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，重点要求推进用谷物和杂粕对饲料中玉米豆粕实现减量替代，蛋白减量出现氨基酸缺口，推动动物营养氨基酸需求上升；另外，生猪价格从二季度开始逐步回暖，养殖利润驱动下，生猪补栏推动饲料销量增长，从而带动公司氨基酸产品需求增长。产能方面，吉林白城三期 30 万吨赖氨酸及其配套项目于 2021 年 3 月正式破土开工，11 月正式投产，截止 2021 年 11 月底，供热站满负荷运行顺利供电、供汽，12 月底发酵实现 4 批次满批运行，2022 年上半年，吉林梅花三期赖氨酸产能释放，赖氨酸规模进一步扩大，目前公司赖氨酸产能达百万吨级，在行业内的规模优势愈发凸显，龙头地位更加稳固，公司已成为全球最大的氨基酸生产企业。公司目前苏氨酸产能在30 万吨左右，同时今年也会持续推进通辽原料氨项目的建设。我们认为，景气度抬升叠加产能释放，公司主产品动物营养氨基酸有望持续贡献业绩增长。

   　　多措并举降本增效，黄原胶价格持续坚挺成增长亮点。2022 年上半年，公司主要原材料价格同比上涨，公司不断提升经营管理水平，生产上继续推行标准化管理，降本增效；销售、采购上紧跟市场变化，进行科学决策，抓住市场有利时机，有效应对成本上涨带来的不利影响。另外，公司非主力产品黄原胶价格持续坚挺，据卓创资讯数据，2022H1 黄原胶均价36705.4 元/吨，同比2021H1 上升71.16%，进入7 月份以来，黄原胶价格持续上涨，截止2022.7.6 日，黄原胶平均价已至40000 元/吨，为2021 年以来价格高点。我们认为从今年全年来看，黄原胶高价仍将持续，黄原胶分为食品级和工业级，其中工业级主要用于石油和页岩气的开采，起到钻头软化的作用，随着石油价格的高位运行，石油级的黄原胶需求有所增加，目前黄原胶处于供不应求的状态，我们预计黄原胶价格将持续坚挺。在现有产能基础上，公司2022 年将继续推进吉林黄原胶项目，适应市场发展趋势，持续增强公司的核心竞争力。

   　　投资建议

   　　生猪价格上涨&饲料替抗政策背景下，氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行；另外味精价格企稳，黄原胶价格高位运行。基于此，我们将公司22-24 年营业收入从265.59/309.30/360.66亿元上调至290.13/337.11/392.20 亿元，将22-24 年归母净利润从28.14/36.72/40.54 亿元上调至45.15/47.09/51.98亿元，将22-24 年EPS 从0.91/1.18/1.31 元调至1.46/1.52/1.68 元，2022 年7 月6 日股价12.54 元/股对应22/23/24年PE 分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　生猪产能去化超预期，生猪价格上涨不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。