三人行(605168)公司深度报告：增量客户兑现业绩确定性 新兴业务打开想象空间

增量客户兑现业绩确定性,低估值高成长凸显高性价比。公司发布22年股权激励方案,涉及业绩对赌,考核目标为22/23/24 年归母净利润7.3/10/13 亿元,23/24 业绩增速37%/30%。其中22 年业绩增量主要由新进车企客户及消费品客户自身规模增长贡献,我们认为增量客户具有持续兑现业绩的确定性。公司客户留存率维持在97%以上,头部消费品客户如伊利、华润怡宝等皆为必需消费品,受宏观消费景气度影响不大,我们认为二季度公司业绩确定性较强,收入层面预计在40%以上,利润层面较一季度将有所改善,估值处于相对底部,叠加高成长,极具性价比。

    NFT 业务拓展商业新模式,行业政策利好持续催化。近期数字藏品行业催化不断,6 月以来政策层面频传利好消息,数字藏品交易平台上线加速,行业或迎来加速爆发期。公司数字藏品平台背靠文交所,区块链使用中国移动BSN 链条,目前正在对接基础接口打造,为了保障交易可溯源,平台采用数字人民币作为支付手段,并与工行进行接口对接,在产品发行方面,公司签约众多人文自然景观、文化景区IP、影视娱乐IP,同时进行相关衍生品开发,我们预计平台有望在7 月份上线,进一步打开公司的估值空间。

    虚拟人业务迎合营销新需求,优质客户形成先天优势。魔珐科技作为国内头部垂直虚拟人厂商,具有行业领先的计算机图形学和AI 技术,积累了腾讯、阿里、字节、中国移动等一众合作伙伴。2021 年起,B 端品牌主对虚拟数字人的需求呈现快速增长,手握优质品牌客户的公司有望率先受益。公司客户结构优质,拥有银行、运营商、快消及车企等头部客户资源,此次与魔珐科技的技术背景深度结合,有助于在后期运营中充分发挥营销公司的关键作用,长期有望改善公司利润端。

    盈利预测与投资评级: 预计公司2022-2024 年营业收入为60.35/81.47/99.40 亿元,同比增加69%/35%/22%;归母净利润分别为7.39/10.27/13.42 亿元,同比增加46.4%/38.9%/30.7%。以7 月1 日收盘价计算PE 分别为14.1 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:经济形势严峻、新客拓展不达预期、交易平台上线不达预期等。