上汽集团(600104)：合资快速恢复自主加速成长

　　事件概述

   　　公司发布6 月产销快报：单月产量49.2 万辆，同比+50.4%，环比+36.7%。单月批发销量48.4 万辆，同比+47.2%，环比+33.0%。

   　　上汽大众6 月批发12.6 万辆，同比+93.9%；上半年累计批发57.5 万辆，同比+7.9%；

   　　上汽通用6 月批发12.5 万辆，同比+47.3%；上半年累计批发50.7 万辆，同比-12.9%；

   　　上汽乘用车6 月批发8.3 万辆，同比+75.8%；上半年累计批发36.6 万辆，同比+22.2%；

   　　上汽通用五菱6 月批发12.0 万辆，同比+29.0%；上半年累计批发62.2 万辆，同比-5.9%。

   　　分析判断：

   　　供应链快速恢复 合资加速上量

   　　产能利用率快速提升，公司6 月产销重回高增长。疫情加供应链影响减弱，公司产能利用率快速提升，上汽集团6 月批发销量同比+47.2%，环比+33.0%，重回快速增长通道。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车6 月批发环比分别+44.2%、+50.9%、+17.2%，同比分别+93.9%、+47.3%、+75.8%。

   　　上汽大众、上汽通用6 月双双突破12 万辆。合资品牌克服供应链及疫情影响，销量快速增长。核心车型方面，上汽大众朗逸、帕萨特、途岳、途观6 月批发分别为3.2 万、1.9 万、1.5万、1.3 万辆；上汽通用英朗、威朗、昂科威6 月批发分别为1.8 万、1.4 万、1.3 万辆。合资品牌核心车型同环比均快速提升，我们判断后续有望逐步开启补库。

   　　新能源全面发力 海外市场表现亮眼

   　　新能源销量持续增长，MINI EV 延续热销。公司6 月新能源汽车销量为9.1 万辆，同比+86.2%，环比+22.8%。MINI EV 热度延续，6 月批发4.6 万辆，同比+53.7%，环比+58.6%，连续22 个月蝉联国内新能源汽车销冠。此外，上通五菱全球首款搭载大疆车载系统的新能源量产车即将上市。新能源汽车下乡政策刺激下，我们预计下沉市场新能源渗透率有望快速提升，公司新能源汽车销量提升空间较大。

   　　海外市场表现亮眼，自主加速崛起。公司6 月出口汽车8.4 万辆，同比+59.4%，环比-2.3%，其中自主品牌新能源车销量1.2 万辆，保持行业领先地位。今年上半年出口销量已达38.1万辆，同比+47.7%。公司海外步伐提速，基于“星云”纯电平台的首款车型MG MULAN 正式发布，即将登陆欧洲。我们判断新品上市带动产品力提升，海外预计保持快速扩张，公司今年在欧洲有望诞生首个超10 万辆级的市场。

   　　新品加速推出 合资新能源提速

   　　上汽乘用车销量再创新高，新品+出口提速。上汽乘用车6 月销量再创新高，其中出口主力车型MG ZS、MG5 系列均实现月销破万。新品相继上市，智己L7 于6 月18 日开启全国交付；飞凡R7 内饰首次亮相重庆车展，预计下半年正式上市；全新第三代荣威RX5/超混eRX5，盲订10 天订单破2 万，有望持续提升品牌销量中枢。

   　　合资大力推进新能源，品牌全面转型。上汽通用凯迪拉克纯电LYRIQ 锐歌6 月正式开启大定，订单数迅速破万；上汽大众ID 系列表现抢眼，上汽大众6 月新能源车销量超1.3 万辆，同比+337.9%，创单月历史新高。合资加速导入新能源产品，我们判断凭借品牌力与产品力的优势，合资品牌在电动智能化转型下有望迎来快速增长。

   　　投资建议

   　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为8,619/9,933/11,144 亿元， 归母净利润为269/309/347 亿元。对应EPS 为2.30/2.65/2.97 元，对应2022 年7 月7 日17.57 元/股的收盘价，PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。