招商南油(601975)：二季度业绩只是开始 成品油运景气上行仍在延续

招商南油发布业绩预增公告事件：

    招商南油发布公告报：预计公司2022 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为40,000 万元到47,000 万元，与上年同期相比，将增加19,184万元到26,184 万元，同比增加 92.16%到 125.79%。其中上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为38,000 万元到45,000 万元，与上年同期相比，将增加17,290万元到24,290 万元，同比增加83.49%到117.29%。

    投资要点：

    俄乌战争重构了原油及成品油贸易格局，催化外贸成品油轮运价持续走高。自俄乌冲突爆发以来，在能源方面欧洲对俄罗斯实施了一系列的制裁措施，主要减少了俄罗斯原油和成品油进口。

    贸易格局的改变：缺少了俄罗斯的成品油，欧洲只能从更远的地方进口，比如中东、美湾和印度等。较旧航线比较，新航线的距离更远，运距拉长后直接刺激了成品油运输需求。航线重构的同时，地区供应量在短期内达到平衡，俄油出口到亚洲地区后，东西半球的供应情况出现差异。

    炼化瓶颈系统性提升运输需求。欧、美国家近几年炼油产能加速退出，2020 年-2021 年陆续淘汰炼油产能，不得不进口成品油进行补充。中东和远东地区的炼厂产能仍在扩张，弥补欧洲需求的同时通过放大运距刺激了运输需求。

    中期视角下成品油油运行业仍然是供弱于求的态势。供给端限制将逐步显现。一方面，当下成品油轮在手订单仅有4.9%，且目前的船坞产能紧张，未来较难有新增产能。另一方面，成品油轮老龄船队数量偏高，据Clarksons 最新数据显示，目前20 岁以上待拆解船只256艘，占比8.84%。因此预测2022、2023 年成品油轮载重吨增速为2%、0%，更严峻的供不应求即将到来。

    良好的船队结构，内贸保证基本盘，外贸带来利润弹性。招商南油的船队结构中中国旗船和方便旗船都有配置，外贸成品油运价在高景气度时，除了原有的外贸船经营外贸市场，有一部分的内贸船舶也投入到了外贸市场中。

    盈利预测和投资评级 招商南油是从事油轮运输的专业公司，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。受益于外贸成品油运输的高景气，我们预计招商南油2022-2024 年营业收入分别为54、60 与63亿元，归母净利润分别为15、18 与18 亿元，对应PE 分别为10.61、8.90、8.76。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示 疫情反复；IMO 监管不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；重大安全事故。