陕西煤业(601225)：业绩预增符合预期 利润环比稳定

　　2Q22 业绩预告显示利润环比持稳，基于2Q22 的环比量价稳定陕西煤业公告1H22 扣非净利润预计为146-153 亿元（相当于我们全年扣非净利预测的63%），同比增长86-95%，隐含2 季度扣非净利润为72.2-79.7亿元，较1Q22 扣非净利润73.3 亿元基本持平或小幅上升，反映了2 季度煤价环比基本稳定以及潜在的小幅环比上升的产量。同时，公司改变持有的隆基绿能的会计核算方式以及卖出一部分股票为上半年带来了96 亿元的非经常性损益。2Q22 煤炭市场价格和中长期合同价格分别为1，202 元/吨和719 元/吨，较1Q22 的1,173 元/吨和723 元/吨基本持稳。同时我们预计2Q22 公司自产煤产量环比小幅提升5%左右。维持陕西煤业的“买入”评级。可比公司 Wind 22E 一致预期PE 均值 8.7 倍，鉴于公司盈利稳定，给予10.0x 22E PE，目标价24.6 元。

   　　2H22 煤价预计季节性驱动为主的高位区间震荡我们预计2H22 煤炭价格将呈现季节性驱动为主的高位区间震荡，价格预计在1,000-1,500 元/吨的区间波动。煤炭价格从上周起开始小幅上升，基于持续提升的电厂日耗。我们预计煤炭目前已经进入小幅去库状态，并且会在8月中下旬之前持续去库。下半年7-8 月份的迎峰度夏以及11 月到次年1 月的供热取暖的传统煤炭需求旺季将推升煤炭价格，虽然目前较高的煤炭全社会库存会抑制煤价上升的幅度。2H22 下半年经济稳增长措施的进一步推出和落实也将促进工业用煤需求的环比改善从而确保煤价高位稳定，除非全球经济衰退非常快速且猛烈，但这不是我们的基准假设。

   　　优异资源禀赋夯实基础，积极布局新经济资产，分红比例稳步提升陕西煤业拥有资源储量149 亿吨，可采储量86 亿吨，可开采年限在70 年以上，并且97%的煤矿位于陕北、彬黄地区，2021 年四对矿井核增600 万吨产能贡献今年的产量增加。公司同时积极布局新能源、新材料、新经济等优质资产，隆基绿能的投资给公司带来了丰厚的投资收益和现金流。公司分红比例从2016 年的约40%逐步提升到2021 年60%左右，2022 年计划资本开支仅为41.5 亿元，我们认为公司分红比例有进一步的提升空间，从而促进公司估值的提升。

   　　风险提示：海外衰退快于和强于预期；产能核增和产量释放强于预期。