三花智控(002050)：立足热管理领先技术 享受新能源高速增长

全球制冷技术龙头企业，新能源业务布局成效凸显。产品布局方面，公司凭借在制冷空调电器业务的核心优势，于2004 年前瞻性布局汽车热管理领域，2021 年公司汽车零部件业务收入占比已达到30%。行业地位方面，截至2021 年，公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市占率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等产品市占率全球领先。同时，公司多次获得国内外知名车企、空调和冰箱厂商的优秀供应商等荣誉并主持或参与起草多项行业标准。

    新能源汽车热管理前景广阔，国产厂商有望实现弯道超车。从行业规模来看，相较传统燃油车，新能源汽车“三电”系统的电机、电池和电控等核心部件均需要维持适宜的运行温度，受新能源汽车渗透率以及高价值量的热泵空调车型渗透率提升双重驱动，热管理市场规模进入快速增长阶段。从竞争格局来看，以三花智控为代表的国内热管理企业聚焦新能源汽车市场，快速抢占全球份额，未来潜在市场空间广阔。

    公司具备新能源热管理先发优势，伴随产业链升级加速成长。公司聚焦新能源汽车热管理系统领域，2021 年公司汽车零部件业务收入中，新能源汽车零部件收入占比83%。作为全球最大的汽车电子膨胀阀供应商，公司紧跟客户热管理技术前沿发展，为大客户全车系提供热管理零件及集成组件，伴随上市车型迭代升级持续成长。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入分别为223/286/357 亿元，同比增长39%/29%/25%；归母净利润分别为23/30/38 亿元，同比增长36%/30%/29%。参考可比公司平均估值水平，并给予一定的龙头溢价，我们认为适合给予公司22 年55 倍PE，对应合理价值34.98元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格波动，劳动力成本持续上升，贸易及汇率风险。