新洋丰(000902)：业绩预告高增长 拟注入磷矿强化成本优势

事件：（1）新洋丰发布2022 年半年度业绩预告。公司预计2022 年上半年实现归母净利润8.72~9.52 亿元，同比增长24.35~35.76%。（2）公司同时公告，拟以现金5.53 亿元收购大股东旗下的竹园沟矿业100%股权。

    基于复合肥销量增长及上游原材料配套优势，公司2022Q2 业绩增长较好。

    根据业绩预告测算，公司预计2022 年2 季度实现归母净利润4.65~5.45 亿元，同比增长41.8~66.2%。业绩增长主因有：①受益于经销商渠道的低库存及农产品的高景气度，2 季度公司复合肥销量重回正增长，且毛利率回归正常水平；②公司新型复合肥销量保持较快增长，占复合肥整体销量的比重进一步提升，产品结构持续优化升级，带动复合肥整体毛利率提升；③2022 年上半年上游原材料硫磺、磷矿等大宗商品价格大涨，但公司在2021 年注入了巴姑磷矿，且磷酸、硫酸等上游配套的产能均处于行业领先地位，构筑了显著的产业链一体化优势，公司磷酸一铵的毛利率仍保持在较高的水平。

    大股东磷矿资源注入有望持续强化产业链一体化的成本优势。公司公告拟收购竹园沟矿业100%股权，标的公司拥有180 万吨/年磷矿石产能。公司此前于2021 年注入了年产能为90 万吨的巴姑磷矿，本次收购完成后预计公司磷矿石产能将达到270 万吨，进一步提升公司磷矿石自给率。未来，公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺，预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的磷矿资源，公司产业链一体化的成本优势将有望持续强化。

    复合肥龙头市占率稳步提升。公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，从而实现复合肥销量连续稳定增长，公司市占率由2015 年的4.56%提升至2021 年的7.96%。同时，通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。我们预期公司未来复合肥市占率，尤其是新型复合肥，有望继续稳步提升。

    公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借产业链一体化优势，近年来市占率稳步提升，同时公司布局新能源行业，打开长期发展空间。我们维持对公司2022~2024 年的盈利预测，即2022~2024 年净利润分别为15.36、18.88 和23.57 亿元，对应EPS 分别为1.15、1.42 和1.77元，当前股价对应P/E 值分别为16、13 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。