三七互娱(002555)：22年H1业绩预告超预期 存量稳定海外提速

　　事件：三七互娱（002555.SZ）于2022 年7 月11日发布2022 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润16~17 亿元，yoy+87.4%~99.1%，扣非净利润15.5~16.5 亿元，yoy+143.1%~158.8%。非经约为5000 万。

   　　点评：

   　　“精品化、多元化和全球化”策略进一步深化，转型成果再度验证公司上半年业绩超预期，拆分得22Q2 单季度归母净利润8.4~8.6 亿元（ yoy+14%~17% ， qoq+11%~13% ） ， 扣非净利润7.9~8.9 亿元（yoy+209%~248%，qoq+3%~13%）。22Q1 归母净利润为7.6 亿元，yoy+551%，qoq-34%；扣非净利润为7.62 亿元，yoy+19796%，qoq-31%，22Q2 相较Q1 环比增长，季度业绩逐步释放。

   　　具备前瞻战略眼光，投资布局元宇宙已有成效公司在早期投资VR/AR 内容的基础上不断延伸，通过投资切入算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等多重领域，投资包括光学模组、光学显示、AR 眼镜、VR 内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。截至2021 年底，公司已完成投资或收购的相关企业包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半导体、晶湛半导体、快盘云游戏等。其中有专注MicroLED 技术公司Raxium 于5 月被谷歌收购，预计22Q2 非经5200 万（22H1 非经为5000 万，22Q1 非经为-197 万）部分为出售Raxium 的投资收益。

   　　存量游戏进入成长期，海外游戏持续突破

   　　2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》等多款游戏已进入成长期，在公司对产品的不断打磨调优与精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。22H1，公司海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，上半年公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，公司海外营业收入占比不断提升。根据中报业绩预告及一季报，22Q1 海外游戏收入超14 亿元，同比增长超45%。我们计算得，22Q2 海外收入约14.63 亿，同比增长约36%，环比增长约4%。

   　　公司在运营重点产品情况：

   　　根据Sensor Tower，《Puzzles&Survival》在欧美及东南亚地区收入稳步提升，1~5 月中国手游海外收入中位列第6/5/5/5/4 名。根据data.ai， 5月中国游戏厂商出海在日本榜单头部位置，其中三七互娱排名第二，《Puzzles&Survival》的日本活跃用户有增幅，有望对其收入的提升贡献良多。《云上城之歌》凭借深度本地化，以及此前春节主题、代言人宣发活动，在1~5 月中国手游海外收入中位列第23/16/14/11/15 名，韩国仍然是该游戏收入最高的市场，占4 月海外收入的47.9%，日本市场占比为　　31.7%。经过公司多年出海经验及本地化运营经验，公司已具备因地制宜研发、运营“ 多点开花” 全球爆款游戏的能力， 随着《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等主力产品游戏逐步释放利润，海外出海业绩有望持续增厚。5 月初，三七互娱推出蚂蚁题材SLG 手游《Ant Legion 蚂蚁军团》，凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，成功跻身5 月增长榜第11 名。

   　　公司即将上线产品情况：

   　　海外《AOE》、《女性向CY》等手游产品将于22 年8 月前陆续上线测试，关注《三国霸业》和《帝国》两款重磅产品版号发放，公司对新游预期良好，预计3 季度将加大营销费用投入。

   　　投资建议：

   　　我们于6 月2 日发布首次覆盖报告《三七互娱（002555.SZ）：精品多元全球化，为世界带来欢乐》，在“精品化、多元化、全球化”战略下，公司拥有海内外稳固的流水底盘和收入支撑，如国内《斗罗大陆：魂师对决》及海外《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等。随着前期成本投入实现回收和精细化运营的提升，22 年起公司有望持续实现利润增长。

   　　我们看好公司在海外市场的流水及净利率增长潜力，以及国内版号恢复下带来的业绩弹性，公司海内外新游戏储备丰富，下半年业绩稳健（假设上半年17 亿净利，根据我们盈利预测下半年环比持平）。我们维持前期盈利预测2022-2024 年归母净利润为34.0/38.8/43.3 亿元，7 月11 日收盘价对应PE 为13/11/10X，维持“买入”评级。

   　　风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。