中国巨石(600176)：产品结构升级和海外布局优化发展赛道

　　公司发布业绩预告，预计2022 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加55%-65%，扣非后归母净利润同比增加10%-20%。

   　　疫情和能源价格上涨拖累业绩增速。2022 年上半年归母净利润增长较高主要是和公司出售闲置铑粉等获得受益所致。但扣非后仅增长10%-20%，同比增速较1 季度下降16.14-26.14 个百分点，主要原因是国内疫情下，地产景气度继续下行带动经济下行，导致国内需求受到影响，影响公司的产品销量，同时2022 年天然气等能源及原料价格高位挤压盈利水平。

   　　产品结构升级，优化发展赛道。2022 年玻纤价格受供需影响，价格开始下降。

   　　以中国巨石成都无碱2400 号缠绕直接纱为例，第二季度价格从6200 元/吨跌到5800 元/吨。但由于公司积极发展电子纱业务等高端品提升产品综合价格。

   　　2021 年3 月点火电子纱产能6 万吨，2022 年5 月点火电子纱产能10 万吨，电子纱占比提高到15-20%的水平；同时积极发展玻纤制品2021 年8 月15万吨短切毡产线投产，公司产品结构得到很好的优化和提升，高端产品比例的提升带动综合价格提升。产品结构的优化使得公司传统的下游需求占比下降，更多的是应用在电子电气、新能源和汽车等非周期性行业的领域。公司从传统的周期赛道逐步转向成长性的赛道。

   　　玻纤龙头规模成本优势下，海外布局开拓全球赛道。玻纤行业作为寡占行业，集中度水平高，全球CR6 超过75%。公司作为全球玻纤龙头，全球产能占比近40%，规模、技术和成本优势突出。公司依靠自身综合优势积极布局海外市场，埃及第四条12 万吨大生产线预计年底投产，海外产能将达到49 万吨。

   　　美国市场也开始盈利，海外收入占比提升至近50%的水平，公司海外布局规避贸易壁垒拓展全球发展赛道。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为1.77、1.95 和2.21 元，对应的PE 值为9、8 和7 倍。基于公司成本优势下，积极优化产品结构和海外布局优化发展新赛道，维持公司“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：国内需求波动超预期。