中国巨石(600176)：多重压力下龙头本色彰显 静待国内需求释放

公司发布2022 年上半年业绩预增公告，预计实现归属净利润40.25~42.85 亿元，同增55%~65%，扣非归属净利润27.63~30.14 亿元，同增10%~20%，在疫情的冲击、原燃料价格高位的情况下仍然保持了盈利能力的稳定。预计下半年随着国内需求的集中释放，玻纤景气有望持续，叠加电子布底部回暖，全年业绩仍有弹性。作为具备技术、人才、高端客户黏性壁垒的全球龙头，公司当前估值明显低于历史估值中枢，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年半年度业绩预增公告，预计2022 年上半年实现归属净利润40.25~42.85 亿元，同增55%~65%，折单二季度归属净利润21.89~24.49亿元，同增43%~60%；扣非归属净利润27.63~30.14 亿元，同增10%~20%，二季度扣非归属净利润13.21~15.72 亿元，同增-10%~8%。

    上半年国外需求旺盛支撑业绩增长，下半年国内需求有望接棒，粗纱全年高景气有望持续。上半年国内散点疫情持续，特别是玻纤下游复合材料产业集中的长三角地区受疫情冲击最为明显，导致行业库存持续增长，国内市场面临一定压力，预计上半年公司销量同比下降；另外上半年原燃料价格仍处高位，增加成本端压力，但公司仍然交出良好答卷，主要受益于产品结构升级叠加海外需求旺盛。在海外能源成本高企+供给收缩下，1-5 月国内玻纤及制品出口金额同增41%，粗纱出口金额同增60%。国内企业中，巨石出口占比最高，且具有以外供外的产能布局，海外量价齐升下公司最为受益。价格端增长带动公司粗纱扣非吨净利环比保持提升，支撑上半年业绩增长；下半年来看，预计国内稳增长政策将持续加码，玻纤最主要的下游需求领域基建、新能源汽车、风电等行业均有望从前期疫情影响下集中快速恢复，预计全年玻纤行业高景气将持续。

    电子纱/布价格拐点已至，下半年有望实现量价齐升。根据卓创资讯数据，2022年上半年7628 电子布均价同比下降约39%，行业整体盈利仍处在底部。但从出货情况来看，虽然需求端PCB 企业受疫情影响，国内的电子布需求还没有完全恢复，但公司电子布销量二季度已有明显回升趋势，反映出行业内小企业、落后产能的快速出清。且从价格来看，电子布价格5 月中已经底部反弹，6、7月保持回升趋势。公司10 万吨电子纱配套3 亿米电子布项目已于6 月中点火，下半年电子布业务有望实现量价齐升。

    非经常性损益主要来自铑粉出售。上半年公司有较大非经常性损益，且主要集中在二季度，我们判断主要来自于出售闲置铑粉获利。公司漏板工艺持续进步下铑粉的使用量和消耗持续降低，得以在铑粉价格高位的窗口期出售而增厚利润。

    风险因素：宏观经济大幅波动，原燃料成本上升，行业新增产能较多，稳增长政策力度不及预期，局部疫情反复的风险。

    盈利预测、估值与评级：玻纤行业具备技术和人才壁垒，且在能耗双控及高端产品客户黏性提升背景下，产能新增壁垒提高，周期属性弱化。中国巨石作为全球规模最大、技术领先的玻纤企业，产品结构不断优化、生产成本持续降低，单位盈利中枢持续提升，体现α增强。预计未来公司仍会延续粗纱销量的增长及单位盈利中枢的提升，电子纱/电子布也会成为公司的第二成长曲线。我们维持公司2022-2024 年净利润预测71.58/82.68/96.43 亿元，对应EPS 预测为1.79/2.07/2.41 元，参考当前可比公司平均估值水平（山东玻纤、中材科技平均2022PE 为10x）及公司历史估值中枢（过去5 年公司估值中枢为18xPE），我们给予公司2022 年11 倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。