拓普集团(601689)：产品矩阵持续拓宽 TIER 0.5成长之路加速

投资建议

    公司深耕汽车行业多年，具备客户拓展能力强、响应速度快等优势。近年来，我们认为公司在产品技术储备与产能布局上持续保持前瞻，在客户拓展上逐步贯彻Tier 0.5 战略，较为符合新势力等车企车型快速更新、集成化供应、提效降本需求，公司后续业绩增速有望保持较高水平。

    理由

    多维拓展产品品类，卡位电动化、智能化，单车价值量中期有望超3 万元。公司以NVH产品起家，现有产品已覆盖减震系统、饰件系统、轻量化底盘系统、智能驾驶系统、热管理系统五大业务板块，公司配套单车价值量有望由千元水平逐步提升至3 万元。短期来看，减震器与内饰功能件业务保持稳健增长，轻量化底盘迅速成长为公司中短期业绩的主要驱动力。中长期看，伴随新能源汽车加速放量、智能化加速渗透，热管理系统、线控制动、线控转向及空气悬架有望成为公司第二增长曲线。

    客户拓展能力强，Tier 0.5 战略发力，深度绑定、份额向上。回顾历史，依托领先的研发技术、制造技术、质量管理和全球供应能力，公司客户拓展能力较强，先后深度绑定强势客户通用、吉利、特斯拉，实现业绩释放接力。

    向前看，作为平台型供应商，公司贯彻Tier 0.5 战略，积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，基于较多元的产品矩阵以及快速响应能力、配合研发实力，公司单个车型上的ASP呈现上升态势、客户粘性逐步增强，有利于公司提升销售效率、缩减销售成本。

    高瞻远瞩产能前瞻性布局，长期支撑公司业绩增长。我们认为，前瞻性的产品及产能储备是公司扩张的基础动力。围绕国内主要汽车产业集群，公司已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地，在海外设立了多个工厂或者仓储中心，同时公司积极通过资本市场融资布局产能。长期看，汽车产业的工厂布局投资较大、建设周期长、设备工艺复杂，公司顺应电动化、智能化趋势习惯性提前布局新业务方向，叠加其优秀的开拓客户能力，新产能投放后利用率有望维持高位，带动收入利润持续高增。

    盈利预测与估值

    考虑到公司Tier 0.5 战略持续发力，我们维持2022 年盈利预测不变，上调2023 年盈利预测6.0%至23.66 亿元，公司当前股价对应2022/23 年46.9倍/33.7 倍P/E。综合考虑拓普集团“2+N”业务布局带来的业绩驱动与估值支撑，我们维持跑赢行业评级并切换估值至2023 年，上调目标价52%至91 元，对应2023 年42 倍P/E，较当前股价有25.8%的上行空间。

    风险

    项目投产不及预期，下游销量及客户拓展不及预期，原材料涨价风险。