云天化(600096)：上半年利润同比大增 看好公司长期发展

事件：公司发布2022 年上半年业绩预增公告，公司预计2022 年上半年归属于上市公司股东的净利润34.5 亿元左右，同比增加119.47%。其中二季度单季度实现归母净利润18.4 亿元左右，同比增长80.94%，环比增长9.6%，创公司单季度盈利最好水平，我们预计三季度公司业绩有望同比环比继续增长。

    主要产品价格上涨，一体化优势得到充分发挥。2022 年上半年公司主要生产装置实现高效、满负荷、长周期运行，主要产品成本得到有效控制和优化。

    公司充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。二季度以来，原材料磷矿石、硫磺、合成氨等产品价格持续上涨，单季度涨幅分别为47.02%、7.23%、-6.04%，受近期原油价格影响，硫磺和合成氨价格有所回落，但磷矿石价格仍然坚挺。原材料二季度均价分别同比上涨88.52%、148.07%、28.33%，环比一季度上涨27.44%、36.94%、15.48%。另外公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品价格同比上涨，非肥产品盈利能力和占比进一步提升。

    三季度是需求旺季，销量有望环比提升。三季度是磷肥需求旺季，一方面南半球进入春耕季，另一方面北半球秋耕也需要施用磷肥，热带地区如东南亚、印度等国也开始备肥。我们预计三季度磷铵销售量有望环比提高。虽然国际磷肥价格有所回落，但国内磷肥价格仍坚挺，同时国内磷矿石价格仍与国际磷矿石价格有至少500 元/吨以上的差价，未来不排除磷矿石价格继续上涨，进而支撑国内磷肥价格。另外公司正加快推进转型升级战略落地，10 万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段，预计8 月份能够产出产品对外销售。

    未来磷矿估值有望提升，拥磷矿者才为王。磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23 年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。全球范围来看，中国磷化工工艺走在世界前列，未来几乎全球范围的电池有望由中国来生产制造。国家规定储能材料不能用三元材料，磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司，未来最先受益于云南新能源发展，有望迎来估值提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司2022-2024 年收入分别为761.52 亿元、764.57 亿元和766.86 亿元，归母净利润分别为60.19 亿元、64.32 亿元和70.12 亿元，EPS 分别为3.28 元、3.50 元和3.82 元。当前股价对应PE 分别为9.3 倍、8.7 倍和8.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。