天顺风能(002531)：二季度业绩环比大幅改善 盈利修复开启

事件：公司发布半年度业绩预告，预计22H1 实现归母净利润2.4 亿元-3.19 亿元，同比下降60%-70%。单季度来看，预计22Q2 实现归母净利润2.1-2.9 亿元，同比下降5%-31%、环比增长537%-782%；扣非净利润1.9 亿元-2.5 亿元，同比下降14%-34%、环比增长202%-291%。

    业绩同比下降是由于2021H1 年公司全资子公司苏州天利由于减持科创新源部分股票产生3.08 亿投资收益，导致基数较高，整体看Q2 业绩环比大幅改善，符合预期。

    主营业务预计环比显著改善。分业务来看，1）塔筒，一季度出货约3 万吨，预计二季度出货14-15 万吨，单吨净利预计回升至500-600 元/吨，贡献利润0.7 亿元-0.9 亿元；2）叶片及模具业务，二季度预计出货200 套左右，净利率8%-10%，对应利润0.3 亿元-0.4 亿元；3）电站运营业务，业绩贡献较为稳定，预计超过1 亿元。

    利空逐渐释放，短中长期逻辑均有支撑。受疫情限制产销及原材料价格高位等影响，包括天顺在内的产业链公司二季度业绩压力已有预期。考虑到原材料价格压力松动、下半年开工量和出货量向好，预计Q3 起盈利和营收有望显著改善。中长期来看，设备端公司陆上塔筒主业稳步发展，目前塔筒生产基地已辐射“三北”地区和长三角等区域；同时积极布局海工；新能源资产业务端，公司积极探索“轻资产”模式，一方面公司电站建设持续推进，另一方面，公司前瞻性地不断投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，目前已有一定规模的资源和项目储备。“设备+零碳”

    双轮驱动，未来公司塔筒、叶片等制造板块的产能消化与订单价格或将与零碳业务板块产生较好协同效应。

    投资建议：我们小幅调降盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收104.43/160.61/199.30 亿元，归母净利润分别为13.81/22.16/27.85亿元，现价对应PE 为22/13/11X，考虑到公司短期业绩修复逐步兑现、中长期发展逻辑有支撑，维持“推荐”评级。

    风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。