禾丰股份(603609)：二季度业绩超预期 下半年有望持续复苏

　　公司披露2022 年半年报业绩预告。2021 年上半年公司预计实现归母净利润0.45-0.5 亿元，同比-82.1%~-80.11%，扣非归母净利润0.47-0.52 亿元，同比-81.94%~-80.02%。单二季度归母净利润预计1.73~1.78 亿元，较去年二季度实现扭亏为盈。

   　　行业承压，饲料业务受冲击。上半年公司饲料业务面临多方挑战。一方面，生猪存栏量整体下降，尤其是东北地区降幅较为严重，导致猪料需求大幅下降。另一方面，豆粕、玉米等主要饲料原料价格大幅上涨，达到历史高位。此外，新冠疫情点状频发，波及公司饲料业务主要产销区，导致物流受限，冲击公司饲料业务。受以上因素影响，公司上半年饲料销量和单吨净利出现下滑。下半年随上述负面因素逐渐消解，我们预计公司饲料业务将有所回升。

   　　鸡苗降价，白鸡利润或超预期。由于行业父母代种鸡存栏高位，但鸡苗生产性能偏差，4 月末以来，白羽肉鸡行业呈现出“苗弱肉强”的现象，肉鸡苗价格从4 月高点的3.18 元/羽下降到6 月末的2.12 元/羽，降幅达1.06 元/羽，而白羽肉鸡产品价格持续上涨，二季度末达到10.88 元/公斤，较4 月初上涨1 元/公斤。公司白羽肉鸡产业链以屠宰和养殖为主，鸡苗端存在较大比例外购，因而受益于行业盈利环节向养殖端转移，我们预计公司白鸡业务实现较好利润，带动二季度公司业绩超预期。

   　　周期反转，生猪养殖筑底回升。上半年国内生猪价格整体仍处低位，行业均价14.13元/公斤，叠加原材料价格处于历史高位，拉动饲料成本高企，公司生猪业务出现亏损。我们认为目前生猪产能去化程度已经到位，猪周期迎来反转。截至7 月8 日，生猪均价已达到23 元/公斤。随下半年猪价上涨我们预计公司养猪业务将触底回升。

   　　?

   　　考虑鸡苗成本回落、原料成本和肉鸡价格上涨，我们下调生猪养殖业务盈利预测，上调肉鸡业务盈利预测和投资收益。预计22-24 年公司实现归母净利润5.37、10.78、13.30 亿元（原预测5.10、9.04、11.97 亿元），同比分别+352.9%、+100.9%、+23.3%。2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.32 亿元、禽产业利润3.47 亿，考虑到22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23 年水平，分别给予上述2 大板块11x、14xPE，目标价14.08 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。