牧原股份(002714)：成本稳步改善 业绩符合预期

公司披露2022 半年度业绩预告。预计2022 年上半年归母净利润亏损63—69 亿元，同比下降166.13%— 172.43%； 扣非净利润亏损72 — 78 亿元， 同比下降165.06%—170.48%。单Q2 归母净利润亏损约为11.2—17.2 亿元。

    有条不紊落实出栏计划，全年目标完成已超50%。出栏量方面，2022 年上半年，公司共销售生猪公司共销售生猪3,128.0 万头，同比+79.4%，其中商品猪2,697.7 万头，仔猪409.3 万头，种猪21.1 万头，全年目标完成进度达到55.9%~62.6%；单二季度来看，公司销售生猪1,746.3 万头，同比+79.7%，其中商品猪1,400.1 万头，仔猪328.4 万头，种猪17.8 万头，公司出栏保持平稳，全年计划有条不紊落实。能繁母猪产能方面，6 月末公司能繁母猪存栏为247.3 万头，环比5 月末减少4.9%，二季度公司继续推进能繁母猪淘汰优化，在行情转好、能繁母猪群性能有所提升的背景下，预计下半年能繁母猪存栏数量会有所回升。

    成本精益求精，继续落实改善计划。在上半年粮价持续上涨的不利背景下，公司二季度在已经处于行业领先的成本水平下继续精进，4-6 月逐月改善成本，6 月末公司成本已经控制到略高于15.5 元/kg 的水平，其中包括原料价格上涨带来的1.5-1.8 元/kg 的影响。综合考虑原材料价格快速上涨等外部因素影响，2022 年公司完全成本目标为阶段性实现14.5 元/kg-15 元/kg。

    屠宰量持续增加，肉食板块值得期待。2022 年上半年公司共屠宰生猪367.8 万头，同比+127.3%，二季度屠宰生猪193.3 万头，同比+53.9%，环比Q1+10.8%，公司2022 年生猪屠宰目标在1,000 万头以上，预计同比增加244.9%。公司屠宰量持续增加，进一步提升公司屠宰与养殖的配套程度。当前公司屠宰肉食业务仍把开拓、服务好B 端客户作为现阶段的重点工作，下一步屠宰肉食业务将重点提升运营能力、保证产品品质、开拓销售渠道、提高客户满意度，预计公司年底将阶段性实现屠宰肉食板块盈利。

    考虑原料价格上升、猪价反转以及债转股影响，略上调盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为50.10、338.4、265.6 亿（原预测47.8、337.9、265.2 亿），据前次可比公司估值水平，维持23 年12xPE，目标价76.32 元，维持“买入”评级。

    风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险