中国神华(601088)：煤&电业务双轮驱动 2022Q2业绩实现高增长

煤&电业务双轮驱动，2022Q2 业绩实现高增长。维持“买入”评级

    公司发布中报预告，预计2022 年H1 实现归母净利润406-416 亿元，同比增加146-156 亿元，涨幅56.1%-59.9%；扣非后归母净利润401-411 亿元，同比增加145-155 亿元，涨幅56.7%-60.6%。受益于煤炭价格、售电量及售电价格的上涨，且集团平均所得税税率同比下降，公司业绩同比大幅增长。根据预告盈利中枢计算，公司2022Q2 单季度盈利221.43 亿元，同比增长53.6%，环比增长16.8%。

    能源变革下，煤价中枢或将实现上移，公司高盈利有望持续，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们上调2022-2024 年预测，预计归母净利润分别为724.7/755/776.3（前值651.2/698.6/727.9）亿元，同比+44.2%/4.2%/2.8%；EPS 为3.65/3.8/3.91 元，对应当前股价PE 为7.8/7.5/7.3 倍。维持“买入”评级。

    煤价&产能增量共振，煤炭业务全年业绩可期产量方面：2022 年1-5 月公司实现商品煤产量1.33 亿吨，同比增长4.2%。价格方面：2022 年上半年CCTD 秦皇岛动力煤5500Q 年度长协均价为721 元/吨，同比增长21.6%。国内煤价高位运行，公司生产经营活动保持稳定，自产煤业务业绩稳步增长。迎峰度夏临近，全国各地高温天气持续，电厂日耗日益攀升。随着下半年稳增长逐步发力，能源需求有望维持旺盛，煤价有强支撑。根据公司公告，公司下属神山露天矿、黄玉川煤矿、青龙寺煤矿产能核增批复，分别核增60、300、100 万吨/年。煤价&产能增量共振，公司全年业绩可期。

    售电量&价齐升，电力业务盈利持续提升

    2022 年1-5 月，公司实现发电713.5 亿千瓦时，同比增长13.3%；售电670.3 亿千瓦时，同比增长13.4%。自2021 年9 月以来，公司多台新机组陆续投运，为电力业务贡献显著增量。2022 年国家发改委致力于推动电煤长协100%覆盖，电力成本端持续受益签约比例的提升。同时，随着电力市场化改革深化，“基准价+浮动”的新机制也在逐步形成，公司电力业务盈利有望持续提升。

    煤&电业务皆有成长性，有序释放或将进一步增厚业绩煤炭业务：根据公司公告，公司已取得台格庙北区新街一井、二井的探矿权证，后续将推进该矿区煤炭资源勘探，为下一步办理采矿权证打下坚实基础。根据2021 年报，新街矿区保有资源量约为107.6 亿吨，未来有望贡献可观增量。电力业务：根据公司公告，福建罗源湾项目2 号机组顺利通过试运行，将正式移交商业运营。至此，项目2 台1000 兆瓦超超临界燃煤发电机组全部投运，预计年发电量可达80 亿千瓦时。

    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升