盾安环境(002011)：Q2业绩超预期 主业盈利大幅改善

　　事件：公司公布22H1 业绩预告，上半年预计实现归母净利润5.5-6.0亿元，同比增长112.4%-131.7%，预计实现扣非归母净利润2.4-3.0 亿元，同比增长1.6%-27.0%。其中，公司22Q2 预计实现归母净利润4.7-5.2亿元，同比增长189.4%-220.4%，预计实现扣非归母净利润1.7-2.3 亿元，同比增长13.2%-53.8%。

   　　Q2 扣非净利润超预期，担保损失冲回贡献业绩。伴随着连带担保事宜的债务清偿和责任解除，公司22Q2 冲回前期计提的预计负债3.01 亿元计入当期营业外收入，属于非经常性损益，拉动报表端归母净利润大幅增长。若剔除非经常性损益影响，公司22Q2 实现扣非净利润1.7-2.3亿元，同比增长13.2%-53.8%，超出市场预期。我们预计主要系格力关联交易等新增订单质量较高所致，伴随着客户结构调整，公司产品结构与盈利能力有望同步提升。此外，公司资产负债表有所改善（财务费用减少）以及阀件产品主要原材料铜的价格近期快速回落，均有望对公司未来盈利贡献更多弹性。

   　　格力订单有序注入，主业稳健发展。6 月初公司公告格力全年订单金额预计为29 亿元，则相比于2021 年贡献超额采购12.1 亿元，我们预计关联交易基本可以熨平个别客户订单流出的影响甚至总体而言略有增益，公司制冷主业全年有望平稳发展。从收入节奏上看，我们预计格力订单超额转入自6 月开始，对于22Q2 收入贡献相对有限，我们预期公司上半年收入增速收窄至小个位数，格力订单将在下半年集中释放。

   　　公司汽零业务成长加速。下游电动车行业在政策落地后市场快速回暖，2022 上半年新能源车销量260 万辆，同比+116%，大客户放量+新客户顺利开拓形成公司汽零收入增长有效支撑。

   　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展。预测公司22-24 年营收107.9/119.6/132.6 亿元（前值106.0/118.5/130.3 亿元），同比+9.7%/+10.9%/+10.9%；归母净利润8.6/7.2/8.7 亿元（前值5.1/6.3/7.5 亿元，考虑到客户结构调整推动盈利能力提升+当期非经损益故有所上调），同比+113.1%/-16.1%/ +20.3%，对应22-24 年14.3X/17.1X/ 14.2XPE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的半年报为准；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；定增导致股东即期回报被摊薄的风险；定增落地具有不确定性。