兆易创新(603986)：22H1产品结构持续升级 车规产品进展顺利

兆易创新发布2022 上半年业绩预告，2022 上半年预计实现归母净利润15.2 亿元，同比+93.5%，大幅增长。点评如下：

    2022 上半年业绩同比高增长，22Q2 单季度业绩再超预期。①22H1：预计归母净利润15.2 亿元，同比+93.46%，扣非归母净利润14.61 亿元，同比+97.31%。

    22H1 净利润同比高增长主要系NOR 和MCU 产品同比继续保持量价齐升趋势，同时毛利率水平同比也有显著提升；②22Q2 单季度：预计扣非归母净利润8.06亿元，同比+74%/环比+23%，环比高增长主要系NOR 和MCU 出货量环比有所提升，价格和毛利率预计环比基本持平。从行业可比公司来看，中小容量NORFlash 和消费级MCU 价格和毛利自2022 年以来均有不同程度下滑，但兆易通过产品结构升级使得22H1 的NOR 和MCU 两大产品线在价格、毛利率层面显著超越行业平均表现。

    NOR：中高容量NOR Flash 占比逐步提升，汽车产品加速上量。由于消费及IoT产品需求疲软带来行业中低容量NOR Flash 价格在2022 年以来下滑明显，但兆易NOR Flash 毛利率水平预计依旧稳健，一方面系高毛利率的55nm 产品占比提升带来成本下降，另外一方面系公司256M/512M/1G/2G 的大容量NOR 占比逐步提升，且后续在汽车等领域有望加速上量。公司车规级NOR 已通过Mobileye测试并成为其认证供应商，公司和部分Tier 1 及OEM 厂商合作，针对其下一代电子电气架构布局做提前研发。

    MCU 产品结构持续优化，海外客户加速拓展。①需求侧有所分化：小家电、消费及IoT 需求持续疲软，相应消费类MCU 原厂价格出现波动，但兆易加速切入光伏、储能、伺服以及工业自动化等需求旺盛领域，且兆易MCU 在白电领域放量顺利，预计未来该领域份额将显著提升，我们预计2022 年工业产品占比将超过50%；②产能端持续优化：SMIC 和华虹12 寸MCU 产能的输出和UMC 产品结构调整，预计将助力F3/F4 等高端系列不断扩产；③海外客户持续拓展：由于2021 年全球MCU 持续缺货，海外厂商交期不断延长，公司借机导入海外客户，当前海外收入增速远超MCU 事业部整体收入增速。

    车规级产品进展顺利，其他领域新品不断拓展。①车规MCU：40nm 车身简单控制MCU 正在客户送样验证阶段，后续几代面向动力系统等的MCU 正在规划，预计将逐步通过ASIL B、D 认证；②WIFI&PMIC&驱动：WIFI MCU 在IoT 等领域规模量产，电机驱动芯片已经量产，用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM 电机等，PMIC 在消费和电信实现量产，面向TWS 耳机、便携医疗设备等；③DRAM：19nm DDR4 稳定量产，积极推进17nm DDR3 量产工作，面向利基市场的17nm DDR4 正在研发。

    投资建议。尽管2022 年消费类产品价格或有波动，但考虑到国产替代背景下公司产品结构持续调整，公司2022 上半年毛利率表现持续超预期，因此我们预计公司2022-2024 年营收为109.36/130.20/148.61 亿元，小幅上修归母净利润至29.51/33.28/36.10 亿元， 对应EPS 为4.42/4.99/5.41 元， 对应PE 为28.5/25.3/23.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：NOR 和MCU 景气度下滑、NOR 制程切换不及预期、DRAM 良率提升不及预期、指纹识别竞争加剧、汽车级新品拓展不及预期的风险。